金诚信(603979)：2018年业绩符合预期 矿山资源开发方向确立

2018 年业绩继续保持较高增长，归母近利润同比增长42%。公司发布2018年财报，实现营业收入31.05 亿元，同比增长27.24%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长42.02%；基本每股收益为0.5 元/股，同比增长42.86%。2019年Q1 业绩增速下降，归母净利润同比增长4.69%。2019 年Q1 实现营收6.88亿元，同比增长8.46%；归母净利润0.79 亿元，同比增长4.69%，主要归因于部分海外大型工程处于准备阶段，导致一是采矿生产短期增长较慢使营收增速下滑，二是短期投入较大使财务费用同比增长92%。

    公司订单充裕，保障业绩稳步增长。据公告，公司近两年不断加大境内外市场开发力度，积极开拓非洲蓝海市场，实现2017~2018 年新增合同金额累计86.17 亿元，较2015~2016 年增幅达46.77%，其中，海外合同总金额累计超过50 亿人民币，合同额持续维持较高增速，未来有望保障公司业绩稳定提升。业务重心外移，海外收入大幅增加。2018 年公司实现海外营收达11.80亿元，同比增长68.09%，占全年营收达到38%，占比同比增长32.10%。据公告和我们测算，公司2019 年在手订单接近70 亿元，其中海外订单占比约52%。 2019 年2 月，公司再次与赞比亚Lubambe 矿山签署9,499 万美元5 年采矿合同，凸显公司海外矿山采掘业务能力。海外工程前期准备拖累公司毛利率小幅下降。据公告，2018 年公司综合毛利率25.6%，同比下降1.83 个百分点，其中国内业务毛利率增加0.28 个百分点，海外业务减少5.63 个百分点，主要因海外新承接的采矿运营管理项目一部分处于前期技术优化阶段，另一部分增产的项目处于技术调整阶段，生产效率未充分发挥，造成毛利率短期下降。

    首次将“矿山资源开发板块”列为公司未来发展战略的重点发展方向，公司有望从矿山服务商向矿山运营商加速进化。根公告，公司最新发展战略拟围绕矿山产业链构建矿山工程建设和采矿运营服务、矿山智能设备制造、矿山科技创新、矿山资源开发及矿山产品贸易“五大板块”展开。公司明确提出以矿山建设和采矿运营为核心竞争力向其他板块辐射，打造矿山产业链一体化的管控和服务能力，首次明确将“矿山资源开发板块”列为公司未来重点发展的新兴业务，并将其作为实现公司收入规模和盈利水平中长期发展的关键因素，表明公司的重心有望逐渐向矿山运营倾斜。

    公司作为实力雄厚的矿山一体化运营服务商，向矿山运营商的进化已经开始。第一，公司在2018 年底公告拟介入贵州开磷磷矿，控股比例90%。据公告，2018 年12 月，公司拟与贵州开磷集团合作开发贵州两岔河磷矿（金诚信持有90%股权），资源量2133 万吨，品位32.65%，规划产能80 万吨/年，开采年限超过15 年，预计总投资6.8 亿，年均净利润约6000 万元。第二，拟入股刚果金铜钴矿，广阔天地，大有可为。拟入股的Ruashi 和Musonoi铜钴矿是金川国际旗舰项目，未来前景广阔。金川国际是金川集团海外矿业平台，旗下矿山以铜矿为主，Ruashi 和Musonoi 铜钴矿是仅有的两座含钴矿山，产量名列全球前十大矿产钴生产企业之一。从储量看，据公告，截至2018年底，Ruashi 矿拥有19 万吨铜，2.6 万吨钴；Musonoi 矿拥有59 万吨铜和16.5万吨钴，两个矿区是金川国际未来重点开发项目，铜和钴分别占金川国际总储量的67%和100%，Ruashi 矿深部硫化矿以及Musonoi 铜钴矿均具备较大增储潜力。从品位上看，Ruashi 矿铜品位2.3%，钴品位0.3%；Musonoi 矿铜品位2.7%，钴品位0.9%，均属于高品位铜钴矿山。从成本上看，2018 年矿铜生产的C1 成本位于成本曲线的前25%分位区间，低于1 美元/磅，具有较高的成本优势。从产量看，Ruashi 矿2018 年铜产量2.4 万吨，钴4,752 吨；据公司披露信息，Musonoi 矿预计2022 年投产，产能有望达到铜3.5 万吨，含钴6,500 吨，达产后，两座矿山合计产铜6.5 万吨，钴1.1 万吨。从产品价格看，经过持续1 年的下跌，钴价已具备较强的成本支撑，生产商库存处于低位，未来随着新能源车需求持续快速增长，价格有望回升；对于铜价，随着美联储放缓加息以及全球贸易摩擦缓和，全球宏观经济有望企稳，再加上供给增速系统性下降，价格有望逐步抬升。金诚信入股刚果金铜钴矿有望享受三重收益。一是可以享受矿山股东权益；二是直接介入两座矿山的运营服务；三是以此为契机，公司有望加深与金川国际等海外中资企业的合作，同时，有望在资源开发潜力巨大的非洲进一步复制具有金诚信特色的“矿山服务+股权投资”盈利模式，稳步推进从轻资产到重资产的转型升级。

    维持“买入-A”的投资评级，6 个月目标价为13.93 元。我们预计公司2019-2021 年归母净利润进入加速期，分别为4.1 亿元、5.8 亿元和7.7 亿元，对应EPS 分别为0.70 元、1.00 元和1.32 元。鉴于公司成长性突出，有望受益于一带一路推进，并已实现向矿山运营商的转型，进一步提高业绩弹性，给予2019 年20xPE，6 个月目标价13.93 元。

    风险提示：1）全球矿业资本开支不及预期；2）公司并购和参股矿山不及预期；3）境外项目所在国家出现政治风险。