杉杉股份(600884)：新能源多领域布局 产能规模效应显著

事件：公司发布2018 年年报，实现营收88.53 亿元，同比增长7.05%；实现归母净利润11.15 亿，同比增加24.46%；扣非归母净利3.03 亿元，同比下降31.30%。

    锂电材料多领域布局，旨在打造全球锂电新能源领导者：公司在布局正极材料、负极材料、电解液、新能源汽车等多个锂电新能源领域。2018 年，公司正极材料业务实现销售20063 吨，营业收入为46.64 亿元，毛利率达17.13%；负极材料业务实现销售33907 吨，营业收入为19.38 亿元，毛利率达24.41%；电解液实现销售13383 吨，营业收入为4.03 亿元，毛利率为14.76%。截止2018年底，公司拥有正极材料产能6 万吨，负极材料产能8 万吨，电解液产能4万吨。其中，正极材料领域，长沙高新区启动年产10 万吨正极材料项目，其中年产5000 吨的高镍03 车间预计2019 年年内投产；负极材料领域，内蒙古包头年产10 万吨负极材料一体化一期项目已于2018 年4 月开工，预计2019年年中投试产；电解液领域，通过产线的自动化改造和工艺的改进，进一步提高产品的生产效率和合格率。

    电动化将带动充电网络的增长，充电桩业务有望加速实现盈利：目前的充电桩保有量跟国家规划及市场需求相比，还有很大的市场空间。且随着新能源汽车充电需求的提升，充电行业整体盈利能力在2018 年迎来了较大的提升。同时，电动汽车的规模化发展，国家对于充电服务费限价政策的有望放开，未来市场化的竞争，将有利于具有较强竞争能力的企业进一步提升盈利能力。公司旗下运营充电桩的子公司云杉智慧专注于城市快充站的发展，截至2018 年12 月31 日，公司已在深圳、广州、成都、西安、上海、北京等全国十余个重点城市400 余个站点运营充电业务。全国充电桩运营功率累积达成10 万千瓦，同比增长155%，2018 年充电收入同比增长188%。根据中国充电联盟数据，截至2018 年底，联盟内成员单位总计上报公共充电桩保有量达到了30 万台，其中，云杉智慧在公共充电基础设施运营商中居第七位。

    随着2018 年公司集中投建的快充站的投运及运营平台的对外开放，公司充电桩业务有望加速实现盈利。

    平价上网在即，光伏电站呈现效益：国内政策转暖及平价上网在全球越来越普遍，行业需求将逐渐转向市场驱动，全球光伏市场装机量有望继续保持稳定增长。子公司尤利卡大力投资开发建设分布式光伏电站，总计开发项目200MW。截至2018 年末，公司已累计并网发电项目 195MW ,项目主要分布于浙江省内各地。对于已并网光伏电站项目，公司加强营运维护管理，提高电站发电效率，投资回报稳定。2018 年，尤利卡实现主营业务收入7 亿元，同比下降 16.71%，主要系受 531 光伏新政影响，国内市场需求大幅下滑，组件销售价格持续下降，组件出货量较去年同期下降；归属于上市公司股东净利润 6,108.01 万元，同比增长 16.11%，主要系光伏电站投资开始呈现效益，推动公司业绩增长。

    投资建议：我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为32.2%、14.7%、16.1%，净利润增速分别为-4.5%、13.08%、15.89%，EPS 分别为0.95/1.07/1.24。

    维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为19.5 元。

    风险提示：锂电池上游材料价格波动、补贴政策波动