山东路桥(000498)2019年一季报点评：1Q19营收增速亮眼 净利率持续改善

事件：山东路桥发布2019 年一季报。1Q19 公司实现营收46.6 亿，YoY+135.3%；归母净利 1.0 亿，YoY +222.1%。

    1Q19 营收增速亮眼，净利率持续改善：公司2Q18-1Q19 营收同比增速、毛利率分别为23.2%/31.7%/-2.7%/135.34%、6.2%/9.7%/16.7%/6.8%，分别较上年同期变动-94.6/-30.6/-17.5/+83.1pcts、-9.5/-1.8/+4.5/-1.6pcts；1Q19 营收大增源于当季大型项目施工工作量大、收入确认多，毛利率略降或与1Q19 工作量大型项目占比高、原材料涨价影响仍在消化有关。随着大型项目占比逐渐回归合理水平、业主部分弥补原材料涨价影响差价，预计毛利率将逐渐回升。受益于公司管理效率提升、有息负债/总投入成本持续下降，公司管理费用率（不含研发费）、财务费用率分别较同比变动-1.9/-1.0pcts 带动公司1Q19 期间费用率同比下降2.4pcts 至3.5%，公司归母净利率同比提升0.6pct 至2.2%，延续改善趋势。

    在手订单充沛，区域基建投资向好：截止18 年末，公司已签约未完工订单金额244.2 亿，已中标尚未签约合同该订单52.1 亿，已签约未完工订单为18 年全年营收之1.7 倍，在手订单相对充沛，业绩保障性强。考虑到全国基建投资增速边际改善趋势延续，2H18 国家连续出台政策推动基建“补短板”，“十三五”期间，山东预计将扩改建高速公路 800 公里，新建超2,200 公里，区域基建景气度向好。公司作为山东及周边区域路桥施工龙头，背靠山东高速集团优势，铁发基金持股核心子公司路桥集团有助于拓展公司铁路业务获取能力，预计新签订单将保持稳健增长。

    股权激励有助于激发公司活力，维持“买入”评级：公司于18 年初通过向以公司管理层、技术骨干为主要激励对象的股票期权激励计划，2019年1 月15 日，公司调整股票期权激励对象，向4 名激励对象新增授予37.56万份股票期权，公司股权激励计划有助于绑定公司与核心员工利益，进一步计划公司活力。综合考虑山东及周边基建区域景区度高，公司在手订单充足，收入增速或维持高位，盈利能力有望逐渐改善，我们上调 19-21 年归母净利预测至 7.6/8.8/10.4 亿元（前值7.4/8.6/9.5 亿），对应EPS 分别为0.68/ 0.79/0.93 元，当前股价对应PE 分别为9.3x/8.0x/6.8x，估值接近近5 年最低水平，维持“买入”评级。

    风险提示：与业主调价不及预期，工程进度不及预期，区域投资下滑