中国应急(300527)：业绩符合预期；拟发行可转债加码应急装备、开拓国际市场

2018 年及1Q19 业绩符合预期

    公司公布2018 年业绩：营业收入26.53 亿元，同比增长5.83%（可比口径，下同）；归母净利2.24 亿元，同比增长6.33%。扣非归母净利润2.03 亿元，同比增长14.38%。

    2018 收入与毛利率稳中有升。2018 年，公司新承接合同33 亿元，同比增长8.48%；收入稳中有升，同比增长5.83%至26.53 亿元；其中应急交通工程装备收入20 亿（占收入比76%），毛利率YoY+2.75ppt 至25.94%，我们判断主要得益于军品军贸占比提升。

    销售/管理费用YoY+13%/0.26%，财务费用同比减少0.05 亿元（汇兑收益增加），研发费用YoY+16%，占收入比3%。

    1Q19 净利润同比大增。公司同时公布1Q19 业绩：营业收入3.28亿元，YoY+0.69%；综合毛利率19%（YoY+4.35ppt），期间费用率14%（YoY+1.28ppt）；归母净利665 万元（YoY+31%，调整后），主要得益于控股子公司西安核应急同比扭亏。

    2018 年经营活动现金流承压，1Q19 已有明显边际改善。由于部分结算款延期支付，2018 年经营活动现金流承压，经营活动现金净流出5 亿元（2017 净流入0.4 亿元）。但1Q19 已有明显边际改善，经营活动现金净流出0.96 亿元（1Q18 净流出2.36 亿元）。

    发展趋势

    拟发行可转债募资加码应急装备、开拓国际市场。公司公告拟发行可转债募资不超过8.19 亿元，用于全域机动保障装备能力建设（拟使用4.4 亿元）、国际营销平台网络建设（拟使用1.7 亿元）、补流（拟使用2.05 亿元），募投项目建设将有效扩充品类，开发TT、新型 ZQ、QS、大跨度桥梁高墩快速化抢修等技术，并建设国际销售网络、进一步开拓国际市场。

    盈利预测

    维持19/20 年净利润预测不变。

    估值与建议

    当前股价对应19/20 年40/31x P/E，维持推荐。我们看好公司军品军贸业务的成长性，考虑到军工板块估值上修，上调目标价64%到14.78 元，对应19/20 年45/36x P/E，潜在涨幅14%。

    风险

    军品军贸业务拓展不及预期。