海伦钢琴(300329)：19Q1收入如期增长 利润受研发等费用影响略有下滑

事件：

    公司公布2019年一季报，实现收1.26亿、净利润1307万，同比分别为11.53%、-8.63%，扣非净利润同比增长2.41%，每股收益为0.05元。

    评论：

    19Q1收入如期增长，利润受营销活动&股权激励&研发投入影响略有下滑。公司19Q1营收同比增长11.53%，其中钢琴销量同比增加8.43%，中高端型号销售比例提升。19Q1综合毛利率28.37%，较18Q1同比下降0.38pct。期间费用率同比提升1.56 pct，导致利润增速略有下滑，主要原因为：

    1）销售费用同比增长20.4%：公司除音乐会、大师班、钢琴比赛等活动，还积极参与央视合作的2019网络春晚等活动。19Q1品牌宣传费用同比增长134.8%；

    2）管理费用同比增加36.09%：1、股权激励费用增加；2、研发费用增加，其中19Q1新增6个研发项目，1个智能电钢的跨年项目，4个新立立式钢琴项目，1个三角钢琴项目，总研发费用占营收的4.16%。

    公司艺术教育业务稳步推进：1）公司2017年正式推出智能钢琴教室，其结合了迪士尼动漫智能钢琴APP教程，维也纳音乐与表演艺术大学的教学法，海伦智能钢琴为教具，启蒙孩子的学琴之路。2）2014年起公司通过与各地培训机构签署合作协议开展运营，艺术教育培训课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。3）维也纳EMP音乐启蒙项目，沿袭欧洲音乐启蒙教育思路，17年开始在宁波试点。

    维持“强烈推荐-A”评级。公司不断提升研发能力，丰富公司产品型号，提高产品品质，增强品牌宣传力度，积极开拓国内外市场；同时积极推进智能钢琴及艺术教育培训项目，19年新业务有望加入开展。2019-2021年EPS分别为：0.27、0.32、0.38元，同比分别为：27%、19%、17%，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：艺术教育培训进展低于预期。