圆通速递(600233)：收入与成本匹配 高单量增速驱动业绩上行

1Q19年归母净利润同比增长15.7%，符合预期。圆通速递1Q2019实现营收64.4亿（+20.7%YOY），归母净利3.7亿（+15.7%YOY），扣非归母净利3.6亿（+19.4%YOY）。

    Q1业务量领先行业，单票下降幅度较大主因结算政策所致。单量数据：1Q2019圆通快递业务量达16.6亿件，同比增39.6%，vs全行业快递量121.5亿件，同比增22.5%。单票收入：1Q2019单票平均收入3.35元/票，同比减10.8%。业务收入：1Q2019快递业务收入55.5亿元，同比增24.5%。市场份额：公司包裹总量3月末市场份额为14.5%，同比年初提升1.4个pct。我们判断圆通速递18年下半年调整部分补贴结算政策，同时在春节期间实际上调单票价格，因此实际单票收入下降幅度较10.8%要低。

    收入与成本匹配，高单量增速驱动业绩上行。公司实现收入64.4亿元（+20.7%YOY），营业成本56.6亿元（+20.9% YOY），毛利率12.1%（-0.2pct）。三费方面，销售费用0.146亿元（+42.5%YOY），管理费用2.68亿元（+15.2%YOY），财务费用0.23亿元（+206.9%YOY），合计3.06亿元（+22.0%YOY）。最终实现归母净利3.65亿元（+15.7%YOY）。

    核心战略“向西、向下、向外”。2019年公司战略目标“向西、向下、向外”，随着行动不断落地，预计2019年快递行业件量增速仍旧将稳步提升，大幅跑赢行业平均。随着加盟商网络持续优化，转运中心、自动化设备等基础设施投入建设，将进一步增强上市公司对网络核心资产掌控力，降本增效有利于业绩释放。

    投资策略：预计2019年快递行业将超过20%以上的增速，龙头公司的战略布局将使得第一梯队四通一达+顺丰出现分化并持续与二三梯队拉开差距，考虑到圆通速递“向西、向下、向外”国际化、航空件以及当前管理明显改善带来的单量增长，我们预期19/20/21年公司EPS分别为0.78/0.91/1.08元。维持“强烈推荐-A”评级，给予19年25.6XPE，6个月目标价20.0元。

    风险提示：电商GMV增速快速下滑、价格战、新业务发展不及预期、加盟商网点不稳定