万孚生物(300482):POCT产品多点开花 一季度业绩超预期

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:吴斌/漆经纬 日期:2019-04-26

公司2018年营收和净利润分别增长44.05%和46.06%,符合我们预期。公司19Q1实现营收4.52亿元,同比增长27.62%,归母净利润7257万元,同比增长31.50%。一季度公司业绩增长超过我们预期,流感检测产品销售出现爆发式增长,心标、炎症因子检测产品继续快速放量,为全年业绩高增长奠定良好基础,维持“强烈推荐-A”评级。

    2018年业绩符合我们预期。公司2018年实现营业收入16.5亿元,同比增长44.05%,归母净利润3.08亿元,同比增长46.06%,扣非归母净利润2.68亿元,同比增长49.60%,符合我们预期。公司2018年实现快速增长,主要来自于心标检测产品的销售放量和海外市场的超预期表现,若剔除经销商并表的影响,我们测算公司2018年净利润实际内生增速超过50%。

    19Q1业绩超预期增长,流感检测和心标产品贡献较大。公司19Q1实现营收4.52亿元,同比增长27.62%,归母净利润7257万元,同比增长31.50%,扣非净利润6858万元,同比增长40.17%,高于此前预告的增速中枢,增长超过我们预期。19Q1公司在去年同期基数较高的情况下仍实现超预期增长,流感检测产品的大规模放量是重要原因之一。今年一季度我国出现大规模流感疫情,相关检测产品的市场需求大幅增长,公司作为我国领先的流感检测产品生产商和独家H7N9检测产品供应商,取得了良好的销售成果,我们预计19Q1公司流感检测产品的销售额超过5000万元,同比增速超过60%。此外公司的心标检测产品同样延续了较快的增长势头,我们预期19Q1公司新标产品增速超过40%。

    分产品看,心标、炎症因子等核心产品继续维持高增长趋势。2018年公司慢病检测产品收入4.20亿元,同比增长81.59%,主要来自心标检测产品的快速放量,剔除苏州达成、北京莱尔并表因素的影响,我们测算心标产品2018年实际销售增速超过60%。公司自2018年起大幅加强了免疫荧光定量平台的市场推广力度,全年投放荧光检测仪器超过6000台,新进各级医疗机构超过1000家,同时分级诊疗政策和五大急救中心建设工程有力促进了POCT产品市场需求规模的大幅提升,共同推动了心标检测产品的快速增长。

    2018年公司传染病检测产品收入4.03亿元,同比增长31.47%,主要来自炎症因子检测和流感检测的共同推动,我们估计炎症检测产品收入增速超过25%,流感监测产品收入增速超过35%。毒品检测产品收入2.27亿元,同比增长23.21%,表现超我们预期,主要是公司大力拓展毒检产品除美国之外的拉美、俄罗斯、东南亚等发展中国家市场,获得良好成效。妊娠检测收入1.29亿元,同比增长5.48%,表现较为平稳,公司妊娠检测产品主要在欧洲OTC市场销售,市场格局稳定,市场规模已趋于饱和,预计未来将保持平缓发展。贸易业务收入4.4亿元,同比增长54.63%,主要是2018年新经销商并表因素的影响。

    分区域看,国内市场持续高增长,一季度海外市场增速较为缓和。2018年公司国内业务收入12.59亿元,同比增长53.7%,主要来自医院市场心标、流感、炎症因子等慢病、传染病检测品种的带动。国内业务收入占比持续提高,达到76%。海外业务收入3.83亿元,同比增长19.3%,主要来自美国和亚洲市场毒检产品的增长。我们预计一季度公司国内业务收入同比增长约35%,而海外业务收入同比增长约5%-10%,增速较为平缓,主要是公司海外市场以毒品检测和妊娠检测产品为主,与流感检测产品共用生产平台。由于一季度流感检测产品供不应求,对公司出口产品的按时生产造成了较大压力,部分订单延迟交付对增速造成一定影响,预计二季度后海外供货可恢复正常。

    毛利率和费用率保持稳定,经销商并表因素致部分指标波动。2018年公司整体毛利率60.99%,同比-0.21 pct,除毒检外各主营业务的毛利率与上年同期均基本持平。毒品检测业务毛利率下降6.8 pct,主要是公司为开发拉美、东南亚等新兴市场,采用了较优惠的价格进行产品推广,影响了毛利率。销售费用率21.72%,同比+0.95 pct,主要是加强了荧光定量平台的推广力度;管理费用率17.01%,同比-0.6 pct;财务费用率-0.36%,同比-2.44 pct,主要是理财收入和汇兑损益的影响;研发费用率9.15%,与去年同期基本持平。存货周转率4.34,同比提高0.11;应收账款周转率5.46,同比下降2.08,主要是经销商并表的影响。经营性现金流净额2.48亿元,同比增长46.64%,现金流情况良好。

    维持“强烈推荐-A”评级。我们维持预计2019-2021年公司净利润增速分别为35%、32%、30%,EPS 1.21、1.59、2.07元,当前股价对应2019年27倍PE。公司作为国产POCT龙头,一季报业绩超预期,且后三季度有望继续加速增长,长期增长动力强劲,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产品招标价格大幅下降;政策进度不及预期;汇率出现大幅波动。