贵研铂业(600459):主营内生增长稳健 关注催化材料业务

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:薛绍阳/钟奇 日期:2019-04-26

一、事件概述

    贵研铂业于4 月25 日晚发布2019 年一季度报告。报告期内公司实现营业收入49.50 亿元,同比增长28.48%;实现归母净利润3234.13 万元,同比增长62.26%。

    二、分析与判断

    主营业务内生增长稳健,公允价值变动成利润主要增量报告期内,公司内生增长稳健。2019Q1 公司销售规模扩大,驱动主营业务收入上涨28.48%,毛利率为3.40%较2018 年同期上涨0.11 个百分点。非经营方面,费用端表现承压,销售费用、管理费用、研发费用分别大幅上涨57.34%、50.20%、109.31%,拖累公司业绩表现。尽管其他收益中的投资收益由正转负,但套保的浮动盈亏导致公允价值较去年同期大幅增加1598.99 万元,成为一季度利润增量的主要来源。

    公司深耕贵金属产业链,强化产业间协同效应公司贵金属催化前驱体材料项目稳步推进,已经完成钌锌催化剂1 吨/年的生产建设,同时在2019 年底完成“贵金属催化前驱体材料产业化项目”土建工程和设备采购工作,项目将现有的、较分散的、具有较高技术含量的研究成果进行有机的整合和放大,争取在2020 年建成年销售26.82 亿元的产业平台,健全稀贵金属的产业链。此外公司并购贵研中希,形成贵金属新材料、资源循环利用和商务贸易的三大板块,逐步实现协同发展,优化资源配置的优势。

    铂系金属需求向好叠加供给偏弱,关注催化材料业务国内将在2020 年7 年普及国6a 标准、2023 年普及国6b 标准,尾气排放标准从严趋势明朗,预期将拉动铂系金属的催化材料需求。同时钯金供需紧张由来已久,据庄信万丰估算2018 年全球钯供需缺口为239 千盎司,19 年缺口将进一步扩大;2019 年初以来铂金的供给受到南非停电及罢工的影响,矿端的供给或将弱于预期,利好铂金供需格局的改善。考虑到公司同时受益于催化材料及稀贵金属回收板块,公司业绩有望受益。

    三、投资建议

    考虑到公司逐步完善贵金属产业链布局、当前铂系金属处于景气阶段,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.44/0.54/0.66 元,对应当前股价的PE 分别为43/35/29X。目前贵研铂业的市盈率处于2010 年以来的23%的分位的较低位置,给予“推荐”评级。

    四、风险提示

    产品价格超预期下跌,项目投产进度不及预期,下游需求超预期下滑。