中国核电(601985)年报点评：投产大年 腾飞在望

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2018年年度报告，实现营业收入393.05亿元，同比增长16.19%；归属于上市公司股东的净利润47.37亿元，同比增长4.49%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.12元，分红率39.43%，股息率2.00%。公司发布2019年第一季度报告，实现营业收入107.39亿元，同比增长30.09%；归属于上市公司股东的净利润13.88亿元，同比增长13.86%。

    　　平安观点：

    　　投产大年，发电量显著提升：2018 年公司共有4 台机组商运，控股装机容量同比增长33.1%，其中有3 台机组在9 月及以后投产。新增装机推动公司第四季度发电量同比增长26.9%，2018 全年同比增长17.0%，2019年增速有望进一步提升。

    　　三门电价确定，政策保障机组盈利：4 月1 日，国家发改委发布《关于三代核电首批项目试行上网电价的通知》（发改价格[2019]535 号），核定三门一期试行上网电价0.4203 元/千瓦时，且按照原则性满发原则安排发电计划。通知规定的上网电价虽然未达到全国核电标杆电价，但比浙江省煤电标杆电价高出0.5 分/千瓦时，落实了对承担技术引进首批机组的支持政策，确保先进核电示范项目的盈利能力。2018 年三门核电实现营业收入14.55 亿元，净利润1.99 亿元，净利率达到13.7%。

    　　“华龙一号”即将开建，蓄力未来增长：3 月18 日，生态环境部受理福建漳州核电厂1、2 号机组及中广核广东太平岭核电厂一期工程的环境影响报告书（建造阶段）。“华龙一号”作为国产三代核电的主力堆型，具备自主可控的优势，公司筹建的漳州一期采用了融合后“华龙一号”技术，年内有望FCD，为公司未来持续增长蓄力。

    　　投资建议：公司2018 年内接连投产4 台机组，2019 年腾飞在望；三门电价足以保障机组盈利；漳州一期等规划项目将陆续开建，助力公司长期成长。根据发改委规定的三门一期上网电价，我们调整对公司的盈利预测，预计19/20 年EPS 分别为0.44/0.48 元（前值0.44/0.50 元），新增21 年EPS 预测值0.53 元，19/20/21年PE 对应4 月25 日收盘价分别为13.5/12.5/11.3 倍。

    　　风险提示：1、核安全事故：因为核安全的高度敏感性，任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建；2、政策推进不及预期：部分地区的目前仍处于电力供大于求的状态，可能影响存量机组的消纳、以及新机组的建设；3、新技术推进遇阻：国内新建机组均采用三代技术，如果AP1000、“华龙一号”出现问题，将影响后续机组的批复和建设；4、电价调整：部分已投产机组可能追溯上网电价调整产生的收入差额，电力市场的发展可能导致市场交易电量价差进一步扩大，拉低平均上网电价。