老凤祥(600612):业绩符合预期 渠道拓展加速

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕 日期:2019-04-26

2018 年业绩符合预期

    老凤祥公布2018 年业绩:收入437.8 亿元,同比增长10%;归母净利润12.05 亿元,同比增长6%,对应每股净利润2.3 元。期内公司每股派息1.1 元。业绩符合预期。4Q18 单季收入增长6.4%,归母净利润下跌14%,主要因当季有效税率同比提升10.6ppt。公司同时公布1Q19 业绩:收入150.05 亿元,同比增长6.2%;净利润3.74 亿元,同比增长11.9%。

    收入拆分:珠宝首饰收入增长14.2%,其中批发业务销售额302.8亿元,同比增长14.6%;黄金/非黄金(含K 金)类饰品收入增长13%/19%,收入占比79%/21%。银楼网点3,521 家,净增347 家(+10.9%)。其中自营银楼及专柜182 家,净增5 家;连锁及加盟店3,339 家,净增342 家,渠道扩张速度为近5 年来最快。2018年公司黄金销量增长13%,即黄金销售均价同比基本持平。

    财务回顾:毛利率同比微降0.1ppt 至7.8%;销售及管理费用率同比微降0.1ppt。经营活动现金流期内由净流入12.5 亿元下降至净流出3.7 亿元,主要因存货较期初增加17 亿元。

    发展趋势

    (1)公司计划年内于中国大陆新增专卖店、经销网点120 家,成熟市场侧重店效,新兴市场关注覆盖率;同时在香港增加5~10 个零售点。(2)公司产品结构方面将加大镶嵌珠宝等非素金产品的研发及推广力度,2019 年计划实现不低于10%的同比增幅。(3)2018年8 月起公司被纳入中央国企改革“双百行动”企业名单。

    盈利预测

    维持2019 年盈利预测2.62 元,同时引入2020 年盈利预测2.91 元。

    2019 年、2020 年每股净利润预计同比增长13.9%、11%。

    估值与建议

    公司A 股当前股价对应2019/20 年17 倍/15 倍P/E,B 股对应2019/20 年9 倍/8 倍P/E。维持A/B 股推荐评级,因对公司国企改革的乐观预期展望,上调A 股目标价22%至52.44 元,对应2019年20 倍P/E,隐含20%上行空间;上调B 股目标价7%至4.34 美元,对应2019 年11 倍P/E,隐含26%上行空间。我们看好公司的品牌资产、产品设计及中低层级市场的渠道拓展空间。

    风险

    金价波动风险,终端消费持续低迷。