舍得酒业(600702)2019年一季报：业绩符合预期 结构持续优化

业绩符合预期，毛利率稳步提升

    公司2019Q1 营收6.97 亿（+34.06%），归母净利润1.01 亿（+21.53%），业绩符合预期。19Q1 毛利率74.76%（+5.3pcts），主因产品结构不断优化及中高档酒保持较快增长等所致。19Q1 净利率15.49%（-1.11pcts），主因销售费用率26.09%（+5.8pcts）、管理费用率11.08%（+0.25pcts）等所致。19Q1 销售费用1.82 亿（+50.5%），主因加大广告费用投放力度等所致。管理费用0.77 亿（+37.44%），主因摊销股权激励费用、工程转固后折旧费用以及厂房修理费增加等所致。研发费用592 万（+5268.29%），主因公司加大玻瓶、酒类等新产品项目研发投入增加所致。19Q1 预收款1.50 亿，同比期初下降39.21%，主因上期预收款本期确认收入所致。19Q1 经营性现金流净额-1093 万（-104.40%），主因本期采购支付货款及预付广告款增加、销售收到货款8.05 亿（-8.56%）等所致。

    结构持续优化，中高档较高增长

    从产品来看，19Q1 占比近83%的中高档酒营收5.77 亿（+36.01%），低档酒营收1584 万（+15.78%），预计19Q1 舍得系列仍保持30%以上增速；中高档酒占主业比重从96.80%提升至97.30%，产品结构持续优化。从渠道来看，占比近97%的经销渠道营收5.74 亿（+32.95%），电商渠道营收1905 万（+200.28%）。从区域来看，占比近74%的省外营收4.36 亿（+35.08%），省内营收1.38 亿（+26.65%）。截止2019Q1，公司共有1638 家经销商，净增加8 家。

    渠道精耕细作，双品牌共前行

    目前公司聚焦舍得品牌，加速全国化布局，提升沱牌品牌，恢复沱牌大众名酒形象和地位，同时做好吞之乎、陶醉、沱小九等培育性工作。公司在全国性渠道通过赠酒+舍得智慧之旅+品鉴会等方式培育忠实用户；聚焦烟酒店及团购渠道，拓展餐饮及现代零售渠道、电商渠道；建立万家联盟体烟酒店，强化核心烟酒店联盟体运作。此外，控股子公司天马玻璃拟募集2.83亿在未来18 个月内建成年产6 万吨高档玻瓶，预计明后年将增厚公司收入和利润。

    投资建议

    我们看好公司产品结构不断优化，预测2019-2021 年 EPS 1.49/1.87/2.30 元，对应PE20/16/13，维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全问题；白酒行业需求放缓；核心产品销售不及预期；