常熟银行(601128)：势不可挡 巩固龙头

事件

    2019 年4 月25 日，常熟银行发布2018 年年报与2019 年1季报，18 年/19Q1 实现营收同比增长16.15%/19.25%，归母净利润同比增长18.12%/20.96%。

    简评

    1、18 年营收、净利润同比大幅增长，19Q1 增速再次提升

    2018 年营业收入58.24 亿元，同比增长16.56%；归母净利润14.86 亿元，同比增长17.54%。从单季度来看，4Q 营收同比增长12.06%，增速较上季度下滑9.90 个百分点；4Q 净利润同比下滑1.24%，增速较上季度下滑27.93 个百分点。在营收结构上，利息净收入同比上浮17.92%，非利息净收入同比上浮7.77%。

    归属于普通股股东的ROE 达12.62%，较上年一年上升0.10个百分点；EPS 为0.67 元，较上一年上升17.54%。年末归属于普通股股东的BVPS 为5.67 元，较年初微降0.35%，主要因可转债转股导致股本上升导致。

    19Q1 营业收入15.37 亿元，同比增长19.25%，较18Q1 同比增速高6.75 个百分点，归母净利润4.47 亿元，同比增长20.96%，较18Q1 同比增速高4.20 个百分点。其中，利息净收入同比增长17.84%，非息收入同比增长29.69%。年化加权平均ROE 为13.4%，较1Q17 上升0.03 个百分点。EPS 为0.20 元/股，BVPS 为5.86元/股。

    2、18 年NIM 企稳回升，同比上浮9bp

    18 年利息净收入50.99 亿元，同比上涨17.92%，占营收的比重达87.56%，同比上浮1.03 个百分点。

    18 年全年NIM 达3.00%，较上年上浮9bp。主要原因是生息资产综合收益率较上年提升12bp，其中贷款贡献最大，平均收益率上升19bp，个人贷款收益率达8.04%，同比上升40bp，稳居上市银行最前列，主要因为零售贷款结构进行调整，收益率较高的个人经营性贷款占比继续大幅上升。付息负债综合成本率较上年微降1bp，存款平均成本率因定期存款占比上浮2.72 个百分点而增加3bp，而同业、债券和向央行借款平均成本率均有所下降。

    3、18 年/19Q1 非利息收入因投资收益大增而同比增长7.66%/29.69%18 年非利息净收入7.24 亿元，同比增加0.52 亿元，增长7.66%，主要因为投资收益受会计准则变动影响，18 年净收益2.31 亿元，同比大增117.76%。18 年手续费及佣金净收入3.67 亿元，同比下降13.42%，主要受资管新规影响，代理业务手续费下滑18.07%。

    19Q1 非利息净收入1.99 亿元，同比增长29.69%，投资净收益1.11 亿元，同比大增2095.94%；手续费及佣金净收入0.89 亿元，仍受到资管新规影响，同比下降28.99%。

    4、不良贷款率逐季下滑，剪刀差显著低于100%2018 年末贷款总额927.95 亿元，增幅19.26%；不良贷款余额为9.14 亿元，较年初增长0.27 亿元，增幅3.00%；不良贷款率0.99%，较上年下降15 个百分点，较3 季度末下降1bp；在农商行中一直处于最低水平，在整个上市行中也仅大于宁波银行和南京银行。考虑到常熟银行贷款业务中大部分为经营贷，而经营贷一般在零售贷款中不良率较高，常熟银行的低不良率也充分体现了常熟银行在小微贷款业务方面积累的丰富经验和在风险管控方面的突出优势。

    18 年末关注类贷款余额19.27 亿元，占比2.07%，较年初下降59bp，较3 季度末下降5bp。逾期90 天以上贷款余额6.11 亿元，占比0.66%，占比较年初下降18bp。逾期90 天以上贷款占不良贷款的比例为66.80%，比上年末下降7.03 个百分点，较18Q2 上升4.64 个百分点，但仍显著低于100%。

    拨备覆盖率继续大幅上升。不良贷款拨备覆盖率445.02%，较上年末提升119.09 个百分点，自上市以来持续上升，拨备覆盖率远超可比同业。贷款拨备率4.38%，较上年末上升0.66 个百分点。18 年计提15.41 亿元，同比增加3.55 亿元；核销5.38 亿元，同比减少1.77 亿元。

    2019 年一季度贷款总额927.95 亿元，增幅19.26%；不良贷款余额为9.12 亿元，较18 年末减少0.02 亿元，不良贷款率0.96%，较年初继续下降3bp。关注类贷款占比1.95%，较年初下降12bp。拨备覆盖率459.03%，较年初上涨14.01 个百分点，拨贷比4.39%，较年初上涨0.01 个百分点。

    18 年贷款规模迅速扩大，且常熟银行贷款结构继续向个人经营贷倾向，一般来说个人经营贷不良率较高，但是常熟银行在个人零售贷款端多年的经营经验积累使得其在不良控制方面能力显著，不良率逐季下滑。同时，拨备计提力度依然很大，拨备覆盖率继续大幅提升；剪刀差继续下降且显著小于100%，未来不良贷款确认压力较轻。持续的低不良率和高拨备覆盖率充分证明了常熟银行的资产质量优异，抵御未来风险能力强，同时业绩释放空间大，给未来利润增长打下坚定基础。

    5、零售业务深化创新转型，贷款继续倾向个人经营性业务

    常熟银行18 年更加突出零售资产服务经营性领域的发展定位，加快线上线下渠道融合，借助大数据思维推进业务闭环和扁平化管理，加大对小微企业主、个体工商户群体的金融支持，稳步推进全行向现代零售银行战略转型。2018 年零售业务营业收入24.19 亿元，增长21.24%，占总营收比41.53%；零售利息净收入22.59 亿元，同比增长23.80%，占总营收的38.79%；手续费及佣金净收入1.60 亿元，增长36.67%，占总营收的2.74%。

    资产端，18 年末零售贷款余额为473.45 亿元，增幅27.39%，占总贷款比首次超过50%，达51.02%，占比较去年上升3.26 个百分点，继续保持上升态势。零售贷款客户数为24.84 万户，占全部客户数的98%。在结构上看，个人经营性贷款、个人消费贷款、住房按揭贷款和信用卡贷款占比分别为64.27%、19.49%、12.05%和4.19%，占比较年初分别变动+8.01%、-5.98%、-1.33%和-0.70%。18 年常熟银行零售贷款业务创新推出房产抵押类贷款“快抵贷”产品，联合上线美团生意贷、腾讯理财通项目，并开发纯线上消费贷款业务“侬享贷”。

    负债端，2018 年末储蓄存款余额为622.07 亿元，比上年末增加99.64 亿元，增长19.07%，其中个人定期存款余额472.38 亿元，较年初增长23.37%，占存款总额比例由38.67%提升到41.77%；常熟银行以综合化零售金融为发展方向，开发大额存单、常惠利、常惠存等产品，推出结构性存款，获批普通类衍生产品交易业务资格；并加深与第三方合作，丰富互联网支付场景，新增苏宁、京东、百度三大通道，拓展微信二类账户及大额转账应用功能，增加零售业务资金沉淀。

    6、着力金融科技，加强金融赋能

    2018 年，累计投产上线金融科技项目104 个，同比增长38.67%。18 年金融科技主要着力以下4 方面：

    其一、打造流程化、移动化、线上化一流的小微金融信贷工厂。极大减少客户业务办理等待时间，提升小微信贷业务效能2.3 倍。研发推广村镇银行移动工作站系统，村镇银行信贷业务载入移动设备，村银客户业务办理效能提升3 倍。自主研发推广农村集体资金管理系统，推广至常熟市174 个行政村，常熟市覆盖率达75%。

    其二、优化手机银行，开发微信小程序，推动柜面业务分流。18 年手机银行App 用户达60.99 万，增幅43.1%，交易金额1447.69 亿元，增幅87%。上线常熟银行微信小程序，采用全新社交方式拓宽获客渠道。推广柜面无纸化系统，布放STM、VTM 自助机具，运行“人证识别机”，全年柜面业务分流率超80%。

    其三、升级核心系统，提升业务办理效能。启动“瘦核心、大中台、敏捷前台”新一代分布式应用平台建设。

    降低核心系统负载，提高实时交易处理能力。将全行数据资产沉淀到业务中台，打造全行客户数据全景视图。

    其四、运用大数据技术，提升风险管理水平。零售金融大数据风控平台上线，平均风控判别时间从原来的20 多分钟下降为15 秒左右。上线金融一图一报告系统，能够实现对信息的自动获取、实体发现、属性预测和关系挖掘，清晰展示客户经营信息，最大限度助力风险提示。建立业务风险智能预警系统，由事后监督转为实时监督，对潜在风险客户的预警识别准确率达73%。

    7、获新型银行牌照，拓展村镇银行业务范围

    常熟银行目前已获得首张新型银行牌照，可在海南省内新设村镇银行，并可在全国范围内开展村镇银行兼并收购。截至18 年末，常熟银行已组建兴福村镇银行30 家，覆盖苏鄂豫滇4 省的37 个县，营业网点达76 个。

    18 年村镇银行营收占总营收的16.80%，占比上涨3.63 个百分点。常熟银行有成熟的村镇银行经营模式，通过批量化流程化的经营管理模式可以迅速兼并村镇银行，缩短培养期，快速铺开业务，并不受新设村镇银行的牌照限制，未来发展空间大，营收、净利润占比将进一步提升。

    8、各项资本充足度因可转债转股而大幅提升

    2018 年末核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为10.49%、10.53%和15.12%，较17年末分别大幅上升0.61、0.61 和2.15 个百分点。19Q1 核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为11.45%、11.5%和15.02%，较18 年末分别变动0.96、0.97 和-0.10 个百分点。18 年和19Q1 资金充足度的大幅提升主要是由于可转债转股，根据常熟银行的公告，2019 年5 月16 日定为强制赎回登记日，在此之前可转债将全部转股，按3 月19 号公告中剩余可转债余额16.74 亿元计算，转股后将在19Q1 各项资本充足度的基础上再提高1.28%。充足的资本金可以满足常熟银行未来几年在消费金融公司和并购村镇银行上的资本需求。

    9、投资建议

    从2018 年业绩来看，公司主要有以下亮点：

    其一、18 年营收、净利润同比大幅增长，19Q1 增速再次提升。2018 年营收58.24 亿元，同比增长16.56%；归母净利润14.86 亿元，同比增长17.54%。19Q1 营业收入15.37 亿元，同比增长19.25%，较18Q1 同比增速高6.75 个百分点，归母净利润4.47 亿元，同比增长20.96%，较18Q1 同比增速高4.20 个百分点。

    其二、18 年NIM 企稳回升，同比上浮9bp。18 年全年NIM 达3.00%，较上年上浮9bp。主要原因是个人贷款收益率达8.04%，同比上升40bp，稳居上市银行最前列，主要因为零售贷款结构进行调整，收益率较高的个人经营性贷款占比继续大幅上升。

    其三、不良贷款率逐季下滑，剪刀差显著低于100%。2018 年末不良贷款率0.99%，较上年下降15 个百分点，较3 季度末下降1bp；19Q1 不良率继续下降3bp，达0.96%，在整个上市行中仅高于宁波银行和南京银行。

    常熟银行的低不良率也充分体现了常熟银行在小微贷款业务方面积累的丰富经验和在风险管控方面的突出优势。

    其四、更加突出零售资产服务经营性领域的发展定位。18 年储蓄存款余额为622.07 亿元，增长19.07%，零售贷款余额为473.45 亿元，增幅27.39%，占总贷款比首次超过50%，继续保持上升态势。结构继续向优势业务个人经营性贷款倾向，在进一步推高收益率的同时，又保持了持续下降的不良率，经营优势显著。

    其五、获新型银行牌照，拓展村镇银行业务范围。常熟银行目前已获得首张新型银行牌照，可在海南省内新设村镇银行，并可在全国范围内开展村镇银行兼并收购。常熟银行有成熟的村镇银行经营模式，通过批量化流程化的经营管理模式可以迅速兼并村镇银行，拓展村镇银行业务模式，享受政策红利和牌照红利。

    常熟银行一直以来在农商行中盈利能力和风控水平均处于绝对领先地位，高增长，高净息差，低不良率使的常熟银行在基本面指标上大幅领先可比同业。其在小微贷款业务上的多年经营经验和能力积累带来的零售贷款业务的高收益和高占比，尤其是经营贷业务上独树一帜，在保持上市行最高的零售贷款回报率的同时持续降低已经很低的不良率，凸显其经营和风控能力。此外，目前市值不到200 亿，大幅低于招行和宁波，享有小市值溢价。小市值溢价主要的来源是：较低的监管成本、风险相对较低、区域经济优势。持续重点推荐。我们预测19/20 年营业收入同比增长20.50%/20.85%，净利润同比增长23.41%/25.50%，EPS为0.81/1.02，PE为9.43/7.51，PB 为1.23/1.07，维持买入评级，6 个月目标价维持12 元，对应2 倍PB。