开元股份(300338):业绩符合预期 转型成为纯职教公司

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱芸 日期:2019-04-26

投资要点

    事件:公司发布2018 年年报,实现营收14.54 亿元,同比增长48.25%;实现归母净利润9859.87 万元,同比下降38.41%。拟向全体股东每10 股派发现金红利0.15 元(含税)。

    业绩符合预期,华丽转型为纯职教标的:公司2018 年实现营收14.54 亿元,同比增长48%,其中主要收入来源为职业教育板块,实现营业收入11.61 亿元,同比增长89%,占营收比例为79.8%。公司实现归母净利润9859.87 万元,同比下降38.41%,主要来源于职业教育业务实现归母净利润1.4 亿元,同比增长11.34%,职业教育板块扣非归母净利润为1.43 亿元,占整体利润比例为143.16%。2019 年4 月,公司剥离传统制造业业务,优化业务结构深耕职业教育领域,治理结构不断优化,已经成为A 股最为纯正的职教标的之一。

    剥离亏损业务,未来有望实现恢复性增长:拆分公司2018 年净利润可得,恒企教育财经、自考、设计业务实现净利润约1.8 亿元,但IT 业务亏损约4000 余万元,并全额计提商誉减值2100 万元,使得恒企教育全年净利润仅为1.2 亿元;中大英才实现净利润2747 万元;仪器仪表业务亏损约1895 万元,拖累上市公司业绩仅为9859 万元。2019 年,恒企已经暂停IT 业务,将不再形成亏损拖累,并于2019 年4 月完成原主业剥离,两者相加2018 年影响上市公司净利润8000余万元,2019 年将不再影响,预计2019 年上市公司将有望实现恢复性增长。

    恒企教育:“1+4”多赛道拓展,深耕O2O 模式、重研发驱动。恒企教育是国内会计实操培训龙头,持续拓展职教赛道,已经发展成为多赛道布局、深耕O2O模式线上线下结合的多元化职教平台。2018 年,恒企教育实现营收10.9 亿元,同比增长80%;归属净利润 1.2 亿元,同比增长10.4%,业绩持续高增。终端校区方面:恒企目前拥有校区397 家,2018 年新增70 家网点,预计未来每年维持50-80 家左右新增网点布局;赛道拓展方面:恒企采用引进内容、授予股权等方式,绑定优质内容团队,快速拓展“1+4”即“学历教育(自考)”+“财经类+教师资格+医师资格+公务员”等应试教育多项赛道。恒企还加大研发投入,打造学员人工智能交互系统,增强产品技术驱动的核心竞争力,未来有望实现业绩持续高增。

    中大英才:与恒企深度融合双向促进,突破“有网无校”痛点。中大英才是国内优质在线职业教育平台,2018,中大英才实现营收 9411 万元,同比增长48%;归属净利润2747 万元,同比增长17.5%,盈利能力稳步增长。未来,中大英才将发挥流量优势,扩容营销团队以提升营销能力、提升高客单价课程成交比率;并深耕课程产品,聚焦建造师、社工、医师资格等1-3 个核心产品;并利用自身用户与流量优势与恒企全国400 个线下网点终端的推广能力协同发展,突破传统网校“有网无校”痛点,实现优质师资资源和内容资源整合,学员转化率提升,预计未来盈利能力有望进一步加强。

    盈利预测与投资建议:预计2019-2021 年EPS 分别为0.47 元、0.58 元、0.74元,2019-2021 年归母净利润保持30%的复合增长率。鉴于公司多赛道布局持续发力、国家大力推动职业教育发展等因素,未来职教发展仍有较大空间,给予公司2019 年30 倍估值,对应目标价14 元,维持“买入”评级。

    风险提示:职业教育政策环境变化、恒企教育招生不及预期、市场竞争加剧导致客单价下行、传统主业剥离进度不及预期等风险。