广深铁路(601333)季报点评:高基数影响1Q19业绩表现

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2019-04-26

1Q19,收入同比增长 4.91%,盈利同比降低12.49%,业绩低于预期

    4 月25 日,公司发布2019 年一季报:1)收入同比增长4.91%至51.16亿元,归母净利同比降低12.49%至3.90 亿元,扣非净利同比降低13.72%至3.85 亿元;2)业绩低于预期(我们盈利预测为4.58 亿元)。我们认为,1Q19 盈利下滑主要原因在于,成本季度结算进度同比存在差异,且去年一季度基数较高。我们预计,公司2019-2021 年EPS 为0.21、0.16、0.18元。维持目标价3.83-3.96 元,维持“增持”评级。

    广深城际客运稳健增长,但广九线降幅尚未收窄

    1-3 月,公司实现营业收入51.16 亿元,同比增长4.91%,增量主要来自货运业务、广深城际。1Q19,公司货运业务稳健增长,货物运量同比增长7.7%,其中发送量、接运量增长1.4%、10.6%。1Q19,公司客运量同比下降0.8%,其中广深城际同比增长8.8%,长途车、直通车同比下降4.7%、38.2%。广深城际表现优异,延续较高增速。广深港高铁对广九直通车的分流影响尚未收窄。

    成本结算进度可能与去年同期不同,导致毛利润下滑

    1-3 月,公司营业成本同比增长6.25%,毛利润同比降低3.72%,毛利率下降1.10 个百分点;管理费用率约1.62%,同比增加0.54 个百分点;营业利润同比降低11.81%,归母净利润下降12.49%。公司的成本费用存在季度差异,并且结算进度对季度拆分影响较大。1Q18 公司成本结算相对较少,2Q18 成本结算较多,导致一季度业绩基数较高、二季度基数较低。作为佐证,2015-2017 年,公司一季度、二季度占全年利润的比例均值为27%、24%,而2018 年的比例为57%、27%。

    展望全年,动车组大修压力已释放,铁路改革值得期待

    公司在2017-2018 年对20 列动车组进行五级修,使维修费用较高。据业绩会指引,公司在2019 年没有高等级维修计划。我们预计2019 年维修费用同比有所下降。2018 年12 月,中央经济工作会议提出,推动中国铁路总公司的股份制改造。2019 年两会期间,铁总表示京沪高铁、中铁特货在筹备IPO。我们认为,铁路优质资产上市进程提速,行业估值有望上移。

    维持目标价3.83-3.96 元,维持“增持”评级

    公司未来看点包括:1)土地开发;2)广深动车运力扩张;3)铁路改革。考虑公司成本存在季节差异,结算进度可能与去年同期不同,导致1Q19业绩同比下滑。我们维持2019-2021 年盈利预测不变。基于27.5-28.5x2019PE,以及不含一次性土地开发收益的2019E EPS 0.139 元,测算目标价为3.83-3.96 元,目标价维持不变。维持“增持”评级。

    风险提示:土地开发进度低于预期,广深港高铁对广九直通车的分流影响高于预期,经营成本高于预期。