宝钢股份(600019):资产负债表优化明显 2Q业绩有望环比改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦 日期:2019-04-26

2018 年业绩略超预告,1Q19 符合预期

    宝钢公布2018 年及1Q19 业绩:营收3047.8 亿元,同比+5.4%;归母净利润215.65 亿元,同比+12.5%,小幅超过预告上限,主要是由于辞退福利计提低于预期。1Q19 归母净利润27.26 亿元,同比-45.7%,符合我们预期。点评:

    1)全年及1Q 销量小幅微增。2018 年全年钢材销量4710 万吨,同比+2%(其中核心产品冷轧板销量同比+7.4%);1Q19 销量同比+2%至1115 万吨。2)18 年吨毛利同比显著改善。2018 年吨钢均价同比+7.3%至4527 元,吨毛利同比+127 元至796 元;1Q19 由于产品售价同比下跌9%,吨钢毛利同比-287 元至408 元。3)资产负债表显著修复。2018 年底净负债率同比-20ppt 至23%,由于1Q19公司发行90 亿超短融,1Q19 净负债率环比略升至27%。4)18年经营活动现金流同比显著改善。2018 年公司经营活动现金流456 亿元,同比+37.9%;自由现金流约330 亿元,同比+66%。但由于盈利下滑,1Q19 经营现金流同比下滑62.3%至13.55 亿元。5)18 年分红比例维持在51.63%高位,如19 年分红比例同比持平,对应的19e 股息率为5.5%。

    发展趋势

    协同整合成效卓著,武钢、湛江盈利大幅改善。1)降本控费:2018年,公司实现成本削减 38.6 亿元,超额完成年度及三年期目标,19 年将继续同比削减成本超20 亿元;2)武钢青山基地:2018 年武钢实现净利润18.3 亿元,同比大增12.4 亿元,资产负债率较年初下降10.8ppt;3)湛江钢铁全年净利润同比+82.3%至42.1 亿元。

    2Q19 业绩有望环比改善。当前宝钢热轧4~5 月出厂价均价较1Q18和1Q19 分别高出~200 元/吨和~330 元/吨,冷轧汽车板均价也环比1Q19 高出~330 元/吨,叠加2Q19 需求端有望受益于减税降费,预计2Q19 业绩将环比改善,同比降幅有望明显收敛。

    盈利预测

    微调2019e EPS 至0.77 元,同时下调2020e EPS 6%至0.80 元,主要是考虑了铁矿石采购成本的同比大幅增长。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20e 0.9x/0.8x P/B,维持推荐评级和目标价8.5 元,对应19/20e 1.0x/1.0x P/B 和17.6%上行空间。

    风险

    家电汽车景气度不及预期。