宁波韵升(600366):2018年业绩同比回落;回购彰显信心

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:董宇博/陈彦 日期:2019-04-26

2018 年业绩和预告一致

    宁波韵升公布 2018 年业绩:营业收入20.3 亿元,同比增加7.4%,归母公净利润8933 万元,同比下降78%,对应EPS 0.09 元,扣非后归母净利润5784 万元,同比下降80%,和预告一致,非经常性损益包括3437 万元政府补助。2018 年公司业绩同比下降主要由于主营产品单位成本增加、投资收益减少及补贴收入减少。公司2018 年计划分红0.1 元/股,派息率约为111%。

    评论:1)2018 年综合毛利率同比下降9.8ppt 至19.6%,其中钕铁硼板块毛利率减少10.0ppt 至21%,伺服电机板块毛利率减少10.1ppt 至14%,其他业务减少11.5ppt 至10.2%。2)产销量:钕铁硼提升,伺服电机减少。2018 年钕铁硼产量/销量同比增加10.0%/10.2%至4028 吨/3997 吨,伺服电机产量/销量同比下降15%/13.5%至1.6 万台/1.6 万台。3)2018 年投资收益+公允价值变动收益同比减少1.7 亿元。4)2018 年管理费用同比增加20%至1.6 亿元,主要由于职工薪酬增加1926 万元。5)2018 年财务费用同比减少65%至2149 万元,主要由于汇兑损失同比减少4128万元。6)2018 年经营活动现金流同比增加3.3 亿元至2.0 亿元。

    公司也公布了1Q19 业绩,营业收入3.6 亿元,同比-17%,环比-26%,归母净利润1.06 亿元,同比/环比+4.3x/+3.4x,主要由于投资收益+公允价值变动收益同比/环比+1.2 亿元/+1.6 亿元。

    发展趋势

    稀土基本面有望改善。未来缅甸稀土进口可能受限,有望改善国内稀土供应过剩格局,重稀土相对更为受益。

    回购彰显信心。截至4 月8 日,公司累计回购696 万股,占总股本0.70%,金额4472 万元,一定程度彰显对业务前景的乐观。

    盈利预测

    考虑到1 季度的实际盈利,以及调整其他假设(图表3),我们将2019/20 年盈利预测上调48/53%到0.13/0.13 元。

    估值与建议

    公司股价对应1.4/1.4x 19/20e P/B,维持中性评级,将目标价上调18%到6.5 元,对应1.4/1.4x 19/20e P/B,基本与股价持平。

    风险

    稀土价格大幅下跌;新能源汽车增长不及预期。