北京银行(601169)年报点评:营收高增带动盈利改善 不良认定力度加大

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊 日期:2019-04-26

  事件:2019年4 月25 日,北京银行发布《2018 年年度报告》和《2019年第一季度报告》。

      投资建议:

      公司19Q1 营收高增长带动盈利改善。在贷款投放力度加大且信贷资源向小微和零售倾斜、零售转型发力带动存款改善背景下,19Q1 净息差同比提高。19Q1 净息差环比下行且一季度拨备计提力度明显加大,预计主要是受新旧会计准则切换的一次性影响。18 年四季度以来不良贷款率中枢上行,拨备覆盖率中枢下行,不良认定力度加大,不良新生成率有所抬升,不过18 年末资产质量前瞻性指标均较18H1 改善。此外公司的核心一级资本稍显不足。预计公司19/20 年归母净利润增速分别为6.7%和6.2%,EPS分别为0.97/1.04 元/股,当前股价对应19/20 年 PE 分别为6.5X/6.1X,PB 分别为0.70X/0.64X。公司17 年以来动态估值中枢0.85 倍PB 左右,我们按19 年0.85 倍PB 估算,合理价值约为7.65 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量超预期恶化。

      核心观点:

      19Q1 营收高增带动盈利改善,拨备计提力度明显加大公司18Q1、18H1、18Q3、18A 和19Q1 的归母净利润同比增速分别为6.2%、7.0%、7.2%、6.8%和9.5%,18 年全年盈利增速整体平稳,其中18Q4 单季度有所下滑,而19Q1 单季度盈利增速较18A 及18Q1 改善,主要得益于低基数效应和19 年初新旧会计准则切换带来的营收高增长。

      从19Q1 业绩驱动拆分边际变化来看:(1)生息资产规模、其他收支(主要是投资收益大幅增加)和成本收入比的正向贡献扩大;(2)净息差和所得税的正向贡献小幅收窄;(3)净手续费收入的负向贡献明显收窄;(4)拨备计提力度进一步加大,预计主要是受新旧会计准则切换一次性影响。

      信贷资源向小微和零售倾斜,18A 及19Q1 净息差同比均提高;19Q1净息差环比下降

      公司18A 净息差(测算值)为1.87%,同比和环比分别提高9BP、5BP。

      主要是由于贷款投放力度加大且信贷资源向小微和零售倾斜。

      19Q1 净息差(测算值)为1.79%,环比18A 下降7BP。在存款增长环比改善,且存款占计息负债比重环比提高3.0PCT 的背景下,预计主要原因是新会计准则实施导致19Q1 口径不可比。

      不良认定偏离度压降至92.3%,不良新生成率抬升18 年四季度以来不良贷款率中枢上行,拨备覆盖率中枢下行。18 年末不良贷款率为1.46%,环比18Q3 末上升23BP;19Q1 末不良贷款率为1.40%,环比下降6BP;18 年末拨备覆盖率环比下降60.6PCT,19Q1 末拨备覆盖率为214.1%,环比下降3.4PCT。

      不良认定力度加大,18 年末逾期90 天以上贷款/不良贷款比值较18H1压降34.0PCT 至92.3%,根据我们的测算公司18 年不良贷款新生成率为1.51%,同比上升69BP,较18H1 上升20BP。18 年末,关注类贷款余额及占比、逾期贷款余额及占比均较18H1 改善。