宁波韵升(600366)2018年年报及2019年一季报点评:钕铁硼产销同比齐升 有望持续受益于磁材行业回暖

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:敖翀 日期:2019-04-26

核心观点

    公司2018 年实现营收20.26 亿元,同比+7.42%;扣非归母净利润0.58 亿元,同比-80.20%;2019 年Q1 实现营收3.62 亿元,同比-17.31%;归母净利润1.06亿元,同比+432.95%,公司钕铁硼及电机产品有望放量,维持“买入”评级。

    2019 年一季度净利大增。2018 年公司实现营业收入20.26 亿元,同比+7.42%;经营净现金流2 亿元,较上年同期增加3.18 亿元;归母净利0.89 亿元,同比-78.42%;扣非后归母净利0.58 亿元,同比-80.20%。2018 年归母净利同比下跌主要原因是报告期公司主营产品的单位成本上升,投资收益及补贴收入较上年同期减少。2019 年Q1 公司实现营业收入3.62 亿元,同比-17.31%;经营净现金流1.54 亿元;归母净利润1.06 亿元,同比+432.95%;扣非后归母净利润0.95 亿元,同比+312.74%。2019Q1 利润大幅增长主要系会计政策变更所致。

    钕铁硼产销量同比增长,贡献主要营收和毛利。公司主营业务分为钕铁硼产品、电机及其他产品。2018 年公司钕铁硼产量为4,028 吨,同比+9.98%;2018 年公司钕铁硼产品销量为3,997 吨,同比+10.19%。公司营业收入中钕铁硼产品占比最大,占比为83.87%,电机产品占比为12.42%。公司利润主要来自钕铁硼产品,占比为91%,电机产品占比为2.58%。

    研发投入大幅增长,围绕主业积极投资。2018 年研发费用1.40 亿元,较2017年同期增长105.88%。截至2018 年,公司依靠自主研发获得77 项发明专利和62 项实用新型与外观设计专利,并已承担完成两个国家863 项目,2015-2017年,公司的研发投入/总营业收入和研发人员数量/公司总人数均行业领先。同时公司围绕主业积极开展投资业务,2018 年受到宏观大环境影响,投资收益大比例减少,2019 年随着宏观及磁材行业转暖,预计公司投资收益将显著回升。

    稀土永磁行业龙头,有望充分受益行业景气度提升。公司钕铁硼坯料规划产能为12,000 吨,产能及市占率均居国内第二,是钕铁硼行业龙头公司之一。随着新能源汽车、风力发电、工业机器人及智能制造等领域的快速发展,预计2021年全球高性能钕铁硼需求量将达到8.3 万吨,2019-2021 年CAGR 为14.8%,高性能钕铁硼供需缺口将持续扩大,行业景气度持续回升,公司有望充分受益。

    风险因素:宏观经济波动;原材料价格大幅波动;公司产业链协同不及预期。

    投资建议:我们维持公司2019-2020 年归母净利润预测为2.44/4.22 亿元,新增2021 年归母净利润预测为6.09 亿元,对应2019/20/21 年EPS 为0.25/0.43/0.62 元,目前股价6.51 元,对应2019/20/21 年PE 为26/15/11 倍。综合考虑:1)公司磁材产能行业领先,深耕永磁材料中下游细分行业;2)布局伺服电机行业,未来或向细分领域延伸;3)研发投入高,围绕主业积极开展投资业务,给予公司2019 年42 倍PE 估值,对应目标价10.50 元/股,维持“买入”评级。