新天然气(603393):亚美能源支撑业绩 城燃业务购气成本大幅提升

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:蔡屹/邓晖/汪洋 日期:2019-04-26

投资要点

    事件:4月26日,公司公告2019年一季报。公司2019Q1实现收入6.95亿,同比增长110.99%;归母净利润0.77 亿,同比增长4.79%;扣非净利润0.77 亿,同比增长6.05%。

    2019Q1 亚美能源净利润预计约1.74 亿,城燃业务购气成本大幅上升。1)2019 年一季度,公司收入增长110.99%,主要由于亚美能源并表影响,根据我们测算,亚美能源2019Q1 净利润约为1.74 亿元(参考历史情况,暂未考虑除亚美能源以外的其他少数股东损益)。2)公司毛利率43.52%,同比增长16.81pct,亚美能源气源端优质资产拉高毛利率水平,同时应注意到城燃端天然气采购成本增长情况(购气成本3.92 亿,同比增长62.59%)。3)公司四费比例14.71%,同比增长12.28pct,其中财务费用率同比增长5.90pct(增长0.35 亿元),主要由于并购亚美能源发生的融资费用(民生银行贷款15 亿元,贷款利率8%,计息日2018.4.28)。4)公司所得税0.64 亿,同比增长411.67%,所得税率27.99%,增长13.49pct,主要是亚美能源并表影响。5)现金方面,公司收现比91.67%,同比略降6.57pct,经营现金流/净利润为77.31%,同比增长40.63pct。

    2018 年亚美能源量价齐升,业绩4.13 亿元,同比增长125.40%:1)亚美能源2018 年煤层气平均售价达到1.64 元/方,同比增幅26.15%,其中潘庄区块售价1.67 元/方,增幅27.48%,马必区块价格1.39 元/方,增幅21.93%;2)2018 年总销量7.81 亿方,增幅27.31%,其中潘庄区块总销量6.93 亿方,增幅23.90%,马必区块总销量0.87 亿方,增幅62.97%。受到下游天然气消费需求拉动,煤层气销售呈现量价齐升态势。

    马必区块总体开发方案获批,商业化时间前移。2018 年10 月,发改委批复同意中石油和亚美煤层气联合开发马必区块10 亿方/年煤层气项目。马必区块项目总投资46.4 亿元,亚美能源权益占比70%、中石油权益占比30%。项目建设规模10 亿方/年,建设期4 年,煤层气储量196.23 亿方,计划施工煤层气开发井1341 口,其中已完成试采井58 口、新建开发井1283 口。马必区块总体开发方案(ODP)10 月上旬即取得发改委批复,预计商业化时间提前,2019 年马必区块煤层气产量预期再提升,单位开采成本下降时间前移。

    投资建议:维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源,全产业链布局落地,马必区块总体开发方案快速获批,商业化时间前移,传统城燃业务稳健增长,受益天然气市场量价齐升。我们维持公司归母净利润预测为4.74/7.45/10.22 亿元,增速41.58%/57.29%/37.19%,对应4 月25 日估值13.27/8.44/6.15 倍。

    风险提示:亚美能源马必区块开发进度低于预期风险,天然气价格下降风险。