索菲亚(002572)2019年一季报点评：大家居战略持续推进 恢复稳健增长可期

　　事项：

    　　公司于2019 年4 月25 日发布2019 年一季度报告。2019 年一季度实现营业收入11.85 亿，同比下降4.67%；实现归母净利润1.07 亿元，同比增长3.69%，扣非后归母净利润0.79 亿，同比下降18.32%。实现基本每股收益0.12 元。

    　　评论：

    　　一季度收入同比承压下降，业绩增速转正。公司Q1 单季度收入同比下降4.67%，较Q4 单季度增速（同比+15.4%）下降明显，其中衣柜及配件收入9.77亿元（同比-7.11%），橱柜及配件收入1.08 亿（同比+12.98%），家具家品收入0.62 亿（同比-10.91%），木门收入0.28 亿（同比+36.10%）。Q1 单季度归母净利润同比+3.69%，扭转Q4 单季度增速（同比-19.3%）为负的局面，我们认为主要原因一是公司收入结构变化带来盈利水平提升，二是公司生产端效率提升。预计随着公司2019 年继续加大力度进行市场开拓以及地产交房预期回暖带来需求提升，公司业绩有望持续改善。

    　　毛利率同比下降，净利率同比改善。公司2019 年一季度毛利率34.39%，同比下降0.36pct，其中衣柜及配件毛利率37.65%（同比+0.10pct），橱柜及配件毛利率20.84%（同比+2.85pct），家具家品毛利率19.80%（同比-5.97pct），木门毛利率-4.95%（同比-2.30pct）。期间费用率方面，由于公司继续大力开拓市场及315 促销营销费用增加，导致销售费用率同比+1.63pct 至12.78%；管理及研发费用率同比持平，维持在12.93%；财务费用率同比+0.24pct 至0.57%。综合影响下，公司净利率同比提升1.19pct 至8.09%。我们预计随着公司生产端效率持续提高以及产品结构优化，公司盈利水平有望实现稳步提升。

    　　大家居建店速度加快，客单价稳步提升。截止2019 年3 月31 日，索菲亚全屋定制拥有专卖店2522 家（较上年末增12 家），司米专卖店822 家（较上年末增0 家），米兰纳木门专卖店134 家（较上年末增6 家），大家居店面137家（较上年末增39 家）；同时公司计划2019 年全年分别新建索菲亚/司米/米兰纳/大家居融合店300/100/100/150 家。我们认为渠道持续扩张为公司较快发展奠定基础。客单价方面，一季度公司定制衣柜及其他配套柜类客单价同比+2.43%至10825 元/单（出厂口径价格，不含司米橱柜、木门）保持稳步提升。

    　　持续看好公司长期发展，维持“强推”评级。我们持续看好公司渠道、产品、品牌等方面综合发展实力，维持预计公司2019-2021 年归母净利润10.74、12.29、14.08 亿元，对应当前市值PE 分别为19、16、14 倍，考虑到市场开拓能力，给予公司2019 年23 倍PE，对应26 元/股目标价，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行导致需求不振，定制家具行业格局发生重大变化。