国检集团(603060)季报点评:Q1业绩符合预期 重组获重要进展

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/鲍荣富/张雪蓉/方晏荷 日期:2019-04-26

业绩符合预期,看好全年利润释放加速

    公司公告19Q1 实现营业收入2.1 亿(+21.1%),实现归母净利润2136 万(+10.0%),扣非归母净利润1424 万(+52.2%),符合预期。公司披露拟收购中材集团旗下咸阳非金属矿研究设计院、南京玻璃纤维研究设计院等8 家机构检验检测业务,完成后协同效应有望大幅提升,我们判断公司有望19 年成功完成并购,利润有望增厚。维持盈利预测,预计19-21 年归母净利分别为2.3/2.8/3.3 亿,对应P/E24/20/17x。考虑公司下游市场发展相对成熟,当前可比公司19 年平均P/E 为36 x,维持公司19 年29-31 x 目标P/E,目标价31.03-33.17 元,维持“买入”评级。

    毛利率小幅下降,回款情况良好

    公司19Q1 实现收入2.1 亿(YoY+21.1%),归母净利2136 万(+10.0%),符合预期;其中母公司实现收入1.1 亿(+27.6%),归母净利4040 万(+21%),核心主体增长强劲。公司19Q1 毛利率36.7%(-0.4pct),我们判断毛利率小幅下滑或因18 年收购奥达清和海南忠科导致整体毛利率下降(18Q1 尚未并表)。经营活动现金净流出1567 万元(-104.6%),系受让中材香港债权支出增加。季末货币资金余额3.75 亿(+319%),19Q1预收款项1.14 亿,同比基本持平。由于1Q 历史上属于公司经营淡季,我们看好全年公司盈利提速。

    首次披露拟重组标的,加快解决集团内同业竞争问题

    公司4 月25 日披露重组最新进展,为解决同业竞争问题,公司将于19 年11 月9 日前,拟重组包括咸阳非金属矿研究设计院、南京玻璃纤维研究设计院等8 家机构的检验检测业务,收购方式包括合资设立公司、增资控股、收购股权或购买资产等。我们认为,若成功并购8 家中材集团旗下机构的检验检测业务,有望大幅提升公司整体协同效应和行业地位,有助于增强公司盈利能力。我们判断公司有望能够在19 年完成并购以解决同业竞争。

    “枣庄模式”持续推进,人均产值仍有提升空间

    年报披露公司19 年2 月支付1414 万元获得枣庄方圆70%股权,并将其更名为中国建材检验认证集团枣庄有限公司。我们认为公司有望此次收购打造“枣庄模式”:即通过收购外地较小体量公司后,利用国检自身资质、技术和客户资源努力提升被并购标的营收和利润。我们认为19 年枣庄公司收入利润有望实现较快增长,并形成示范效应加速公司外延并购。我们认为持续并购有望加强公司品牌效应,结合公司拥有集团优质客户资源,人均产值仍有进一步提升空间。

    业绩符合预期,维持盈利预测

    公司业绩符合预期,看好全年利润释放提速。维持盈利预测,预计19-21年EPS 分别为1.07/1.29/1.52 元,对应P/E24/20/17x。考虑公司下游市场发展相对成熟,当前可比公司19 年平均P/E 为36 x,维持公司19 年29-31x 目标P/E,目标价31.03-33.17 元,维持“买入”评级。

    风险提示:收购进度及整合能力不及预期、网点布局进度不及预期。