御家汇(300740):股权激励彰显决心 静待后续布局

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李跃博/刘嘉仁 日期:2019-04-26

投资要点

    事件:公司公告:2018 年实现营收22.45 亿元,同比增36.38%;归母净利1.31 亿元,同比减少17.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.06 亿元,同比下降28.4%。销售毛利率和净利率分别为51.67%/5.68%,同比分别-0.96pct/-3.93pct。4Q18 单季营收6.39 亿元,同比增8.64%,归母净利0.21 亿元,同比降65.93%;2)1Q19 营收3.86 亿元,同比增长1.04;归母净利45 万元,同比降98.45%。

    市场投入加大实现18 年营收增速36.42%,渠道建设利度加强、政府补贴减少拖累18 及1Q19净利润增速。公司为抢占市场份额加大自有品牌市场投入,实现营收较快增长。净利润增速为负,远低于营收增速,主要源于:

    公司加大渠道建设力度,全年销售费用率37.74%,较2017 年+6.25pct;

    2018 年公司获得政府补助性收入仅357.56 万元,同比减少2849.91 万元;

    毛利率降低0.96pct;

    拟收购阿芙不顺。

    1Q19 净利润增速为-98.45%,源于销售费用率高达43.86%。

    多渠道、多品类、多品牌矩阵布局进行时:

    随着护肤品行业竞争格局愈发激烈,电子商务增速放缓,公司2018 年积极拓展线下大型超市、化妆品专营店、直营店等渠道;

    公司布局多品类,水乳膏霜品类营收占比逐步提升至37.48%;

    通过多品牌培育、代理“薇风”、“丽得姿”、“城野先生”方式降低单一品牌风险,公司未来将继续通过内涵式培育和外延式收购拓展品牌矩阵。

    公司面向公司高管、核心员工等共787 人开展股票激励。本次授予激励的对象包含:1)公司董事、高级管理人员;2)核心技术(业务)人员;3)董事会认为需要激励的其他人员共计787人。本次股票期权的行权价格为17.89 元/股,限制性股票的授予价格为8.95 元/股。解锁条件为:

    2019/2020/2021/2022 年营收分别不低于27/31.5/36/40.5 亿元。行权条件对应的19/20/21/22 年营收对18 年营收增速分别为20.21%/40.25%/60.29%/80.32%,复合增速为15.88%。

    提出“四新一化”,静待公司综合竞争力提升。公司提升2019 年经营计划:1)新品质,树形象;2)新渠道,强拓展;3)新营销,精推广;4)国际化,搭平台;5)新人才,提效率。

    盈利预测及投资评级:公司在业绩低谷给出股权激励方案表明公司看重长期增长。未来重点关注:

    1)公司天猫销售额增速是否转负为正;2)公司库存是否降低;3)公司是否通过并购、孵化加强品牌矩阵,降低单品牌、单品类风险;4)公司品牌力是否提升。19-21 年EPS 预估为0.51/0.62/0.75,同比增长5.6%/21.3%/21.8%;对应2019 年4 月25 日收盘价的PE 分别为30/25/21x。

    风险提示:公司品牌矩阵拓展不达预期,品牌力提升不达预期,国内可选消费增速回落。