老凤祥(600612)2018年报&2019一季报点评：国改释放活力 开店新高、效率更上层楼

本报告导读：

    公司入选国务院双百行动，国企改革释放活力，2018 年开店创5 年新高，2019 年深耕提效，盈利能力有望再上新台阶。

    投资要点：

    投资建议：老凤祥2018年净开店347家，创5 年新高，主业高速增长。公司入选国务院双百行动后，国企改革带来全新活力，后续机制、经营、资本等层面均有望再突破。维持2019-2020 年EPS 为2.66/3.08元，预计2021 年EPS 为3.57 元，维持目标价55.03 元，增持评级。

    2018 黄金珠宝高增长，开店新高、海外积极拓展。公司2018 年实现收入437.8 亿元，同比增长10%，归母净利润12.1 亿元，同比增长6%，符合市场预期。珠宝首饰板块收入338 亿元，增速达到14.2%，报表收入增速主要受低毛利率的黄金交易业务拖累，公司2018 年净开店347 家（直营开5 家，加盟开342 家），创近5 年新高，总门店数达到3521 家（直营182 家，加盟3339 家）。

    2019Q1 开店暂缓、同店回暖，经营效率大幅提升。公司2019Q1 收入150 亿元，同比增长6.2%，归母净利润3.7 亿元，同比增长12%，符合市场预期。Q1 黄金珠宝业务收入增速15.68%，报表收入增速低继续受黄金交易业务减少影响。Q1 总门店减少29 家，2019 开店目标不高，Q1 尤其开店淡季；但同店增速大幅回暖，净利率显著提升。

    国企改革释放活力，激励机制有望进一步优化。公司入选国务院双百行动后变革不断，已完成子公司股权转让，引入央企基金。2019 年公司将继续推动双百行动改革落实，提出了梳理股权结构、职业经理人制等改革方向，后续在经营、机制、资本等方面均有望积极突破。

    风险提示：经济增速下滑拖累高端消费，国企改革不及预期等。