洲明科技(300232)：渗透率提升叠加技术升级 小间距龙头潜力出众

事件：公司发布2018 年报及2019 年一季报，2018 年公司实现营业收入45.24 亿元，同比增长49.29%；归母净利4.12 亿元，同比增长45.01%。2019 年一季度实现营收11.18 亿元，同比增长30.09%；归母净利8,241.79 万元，同比增长56.65%。

    市场端，小间距LED 渗透率持续提升，空间广阔。2018 年公司小间距LED 产品：国内销售收入为11.51 亿元，同比增长54.50%；海外销售收入为11.19 亿元，同比增长43.46%。根据公司的市场调研情况，以公安领域为例，目前国内主要城市的公安指挥中心仍以DLP、LCD拼接屏为主，小间距LED 的渗透率不足10%，公司测算小间距LED在全国人防、交通、能源、军队等众多细分领域的整体市场空间将超过300 亿元。据奥维云网数据，2018 年中国商用显示市场规模766.4亿元，同比增长39.10%，其中小间距LED 的渗透率仅为8.7%，增速高达76%。公司LED 显示屏荣登国家工业和信息化部、中国工业经济联合会发布的“第三批制造业单项冠军企业和单项冠军产品”，成为LED 行业首家获此殊荣的企业。作为全球小间距LED 龙头公司，将充分受益产品普及渗透的行业红利。

    技术端，小间距LED向Mini LED升级，公司优势持续凸显。LEDinside数据，2018 年P1.2~P1.6 的小间距LED 占全球小间距市场的比重约为39%，已成为全球小间距LED 显示的主流。随着消费者对显示效果要求的提升及产品成本的下降，LEDinside 预计2018~2022 年更小间距P1.1 以下的产品的CAGR 将达到62%。目前公司成功实现了P0.9 MiniLED 产品的批量化生产，正结合最新的AM 驱动技术，自主开发巨量转移技术，已在实验室完成最小间距0.4mm 产品的技术开发，可实现≤50μm 的LED 芯片批量化转移装配，公司预计未来P0.4 的Mini LED显示屏可推进到产品化阶段。一旦Mini LED 实现像素间距0.9mm 至0.4mm 的应用，进而可在100 英寸到200 英寸之间完美实现4K、8K的无缝拼接显示，弥补LCD、OLED 等技术在尺寸上的极限问题，将进一步突破LED 显示屏的最小应用尺寸。工信部、广电总局、央广总台联合印发了《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022）》，按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线，大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用，Mini LED 显示屏市场需求有望快速提升，行业将迎来新一轮技术升级和产业需求共振。

    智慧路灯作为5G 基站天然载体，公司早有布局。智慧路灯可集成众多物联网传感设备，且具备地理优势，在5G 商用的高密度信号基站布局的需求下，智慧路灯便成了搭建5G 基站的天然载体。以深圳市为例，根据《深圳市多功能智能杆三年建设规划（2018-2020 年）》，2018-2020 年深圳市将建设多功能智能杆41,071 根，按照平均每根灯杆2.5 万元测算，三年内仅深圳市的智慧路灯市场规模将达到10 亿元。根据Navigant Research 预测，2019 年中国智慧路灯市场规模将达到90亿元。洲明于2015 年开始对智慧路灯行业进行探索，从外观设计到信息集成系统坚持走自主研发路线，已经获得37 项专利，5 件软件著作权。在行业标准方面，公司作为边缘计算产业联盟首批理事会成员以及边缘计算产业联盟智慧路灯专业委员会委员，已参与起草国家标准、行业标准、地方标准及团体标准共计14 项，在智慧路灯的标准化建设和知识产权方面洲明都领先同行，且部分智慧路灯项目已经率先成功入驻多个著名景区和繁荣商圈，如深圳市人民南路、深圳前海紫荆园、河南嵩山少林寺、深圳龙岗启迪协信科技园等。伴随未来5G 智慧路灯建设落地，公司智慧路灯业务将快速成长。

    投资建议：我们预计公司2019~2021 年实现归母净利分别为5.54亿元、7.01 亿元、8.75 亿元；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18.5 元。

    风险提示：LED 显示屏行业增长不及预期，市场竞争加剧。