海油工程(600583)：复苏在途；无需过分担忧单季国内新签订单下滑

1Q19 业绩符合预期

    海油工程1Q19 营业收入同比增长43%至17.94 亿元；归母净利润-2.61 亿元，较去年同期减亏1 亿元，符合我们的预期。新签订单额51.14 亿元，同比下降10%；其中新签海外订单额为50.24 亿元，同比翻4.4 倍，而新签国内订单额9,000 万元，同比下降98%。毛利率为-10%，同比改善2.6 个百分点。我们认为，公司1Q19 业绩作业量的提升和毛利率的复苏均在预期之内，考虑到第一季度为工程行业传统淡季，我们相信未来几个季度公司业绩复苏的趋势会更加明显，投资人也无需过度担忧未来国内市场增长的潜力。

    发展趋势

    1Q19 国内新签订单下滑或为合同签订时点原因。中海油公布了1Q19 资本支出同比增长46%，并表示全年有信心完成700-800 亿元资本开支的计划，该趋势与海油工程1Q19 收入增幅相符。此外，中海油在今年初战略展望中上调了未来三年的产量指引，并提出在中国海域规划了充足的新项目开发计划以支撑未来产量增长，我们相信这会为海油工程今明两年带来较为可观的新订单量。

    期待更多海外大单近期落地。除了公司已公告的价值高达50 亿元的LNG 模块建造海外合同以外，我们预计公司跟踪投标的沙特阿美Marjan 项目、澳大利亚Browse 项目以及俄罗斯北极2LNG 项目均有望先后于年内落地。

    多个在建项目进入收尾阶段，毛利率复苏可期。国内方面，根据中海油计划，由海油工程主要负责陆上建造的东方13-2、渤中34-9、文昌13-2 和曹妃甸11-1/11-6 项目都将在今年内投产；四个建造工程目前实施进度为67-98%不等，我们认为工程收尾期间，海油工程有望向中海油争取合同价格变更的机会，以取得更好的毛利率。海外方面，卡塔尔NFA 和巴西FPSO P70 两个较低毛利率的项目也即将进入收尾阶段，对综合毛利率拖累影响也即将截止。

    盈利预测

    维持盈利预测不变。

    估值与建议

    维持目标价7.7 元不变，对应1.4 倍2019 年市净率和29%的上行空间。维持推荐评级。公司当前股价对应1.1 倍2019 年市净率。

    风险

    油价大幅波动，新签订单低于预期，毛利率恢复慢于预期。