万润股份(002643)2019年一季报点评：业绩同比改善明显 看好沸石放量增长

【投资要点】

    公司发布2019 年一季报，实现营业收入6.62 亿元，同比增长0.62%；实现归属于母公司净利润1.01 亿元，同比增长58.09%；扣非归母净利润0.96 亿元，同比增长53.36%；EPS 为0.11 元。Q1 综合毛利率39.31%，环比下降6.00pct,由于去年同期盈利能力较差，毛利率同比提升5.80pct。净利率16.17%,环比下降2.08pct，同比提升6.54pct。

    三费比率19.45%，同比下降1.63%，其中财务费用率1.85%，同比下降0.89pct，主要系本期汇兑损失较上年减少。经营活动产生的现金流量净额为2.05 亿元，同比增长114.18%，主要系18Q4 销售额较大，回款增加较多。

    营收同比基本持平，盈利能力环比下降，同比大幅改善。19 年一季度营业收入同比增长0.62%，我们预计单晶销售价格有所下降，销量小幅增长；沸石销售价格稳定，销量小幅增长。由于去年同期受人民币升值影响汇兑损失增加，毛/净利率基数较低，今年Q1 盈利能力同比大幅改善。但较去年Q4 环比仍有下滑，我们认为有两方面原因：一是预计单晶价格有所下滑，毛利率略降；二是19Q1 受人民币升值影响，财务费用有所增加，财务费用率环比提升1.74pct。

    沸石二期产能释放在即，看好环保材料长期增长。公司现有沸石产能3350 吨/年。沸石二期1500 吨/年MTO 催化反应、欧V 标准柴油车尾气处理VP34 沸石；1000 吨石油炼制催化剂、国V 标准柴油车尾气处理VB27 沸石预计将于2019 年底建成投产。同时可转债项目7000 吨/年沸石（4000 吨欧六及以上标准的柴油尾气排放治理ZB 系列沸石，3000 吨烟道气脱硝、炼油催化用MA 沸石）预计将于2021 年陆续投产。公司产能沸石瓶颈逐步克服，同时柴油车国六标准执行以及煤制烯烃及炼化项目大量投产，将带动沸石需求快速提升。公司常年与全球尾气处理催化剂龙头庄信万丰绑定合作，沸石分子筛盈利稳定销售顺畅，新项目投产后预计将带动业绩大幅增长。

    液晶有望以量补价稳定增长，OLED 材料前景广阔有望加速发展。 2018-2022 年为国内LCD 高世代线密集投产期，18 年中电熊猫两条8.6代线，京东方合肥10.5 代线相继投产，预计今年上半年产能将爬坡至满产。目前在建的仍有惠科滁州8.6 代线、华星光电深圳t6、t7两条11 代线、京东方武汉10.5 代线、富士康广州10.5 代线，五条线满产后将带动液晶材料需求大幅增长，公司是为数不多的同时向Merck Chisso 及 DIC 三大混晶巨头供货的企业，预计将以量补价实现稳定增长。公司自OLED 材料发展初期即开始布局，现已有自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商放量验证，市占率有望持续提升。18 年上半年OLED 中间体子公司九目化学引入三家战投机构，预计OLED 业务有望加速发展，成为公司新的利润增长点。

    【投资建议】

    预计公司19/20/21 年营业收入分别为32.36/39.67/46.00 亿元，归母净利润分别为5.30/6.48/7.99 亿元，EPS 分别为0.58/ 0.71/0.88 元，对应PE为19/16/13 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    项目投产进度不及预期；

    下游需求增长不及预期；

    OLED材料批量供应不确定性；

    原材料价格大幅波动。