广深铁路(601333)2019年一季报点评:Q1实现净利润3.9亿 城际客运量同增9%

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘正/扈世民 日期:2019-04-26

2019Q1 实现净利润3.9 亿,或受益保春运部分成本后延。Q1 广深城际客运量同增8.8%,成为支撑客运收入增长中流砥柱。2019 年人工和维修成本或改善,推动全年业绩同增31%。期待资产证券化落地,铁路改革加速或推动估值上行。

    2019Q1 实现归母净利润3.9 亿,超市场预期,或受益保春运部分成本后延。2019Q1 公司营业收入同增4.9%至51.2 亿;归母/扣非净利润为3.90 亿、3.85亿元,同比降低12.5%、13.7%,对应每股收益0.06 元,业绩超市场预期。加权平均ROE 下降0.21pct 至1.34%,毛利率同比下降1.1pcts 至12.3%。2019Q1净利润仅低于去年同期4.46 亿,在2012 年以来一季度业绩排名第二位,预计受益春运期间确保完成客运任务,部分成本后延,全年业绩或更具可比性。

    城际列车推动客运收入增长,直通车分流或影响业绩8000 万左右。2019Q1 公司整体客运量略降0.8%至2229 万,其中长途车、广深城际和直通车同增-4.7%、8.8%和-38.2%。广深城际成为推动客运收入增长主要动力,考虑2018 年7 月增开1 对跨线动车组和大运能动车组CRH6A 的投放,全年同比增速或为8%。广深港高铁分流影响持续,Q1 过港直通车客运量同降38.2%,考虑2018 年过港直通车收入4.97 亿,预计2019 年过港直通车分流影响净利润8000 万左右。

    基本面拐点或现,预计穗莞深城际分流有限,运营服务未结算降低经营现金流。2019Q1 公司营业成本同增6.4%至44.9 亿,高于收入增速1.5pcts。2019 年公司工资及福利成本增速或降至6%左右,维修成本或同比减少1 亿以上,成本端改善或推动全年业绩同增30.6%至10.2 亿。穗莞深城际铁路自广州新塘镇出发,终点深圳机场站,或2019 年通车。考虑目的地差异预计无分流风险,网络完善或提升城际客运量。2019Q1 部分铁路运营服务款未结算,导致经营活动现金流净额同比75.6%至1.7 亿,同时应收票据及应收账款同比增长11.7%至43.1 亿。

    交储收益或贡献8 亿左右净利润,期待资产证券化落地。石牌旧货场交储获得补偿13.0 亿,预计2019 年或2021 年初有望贡献净利润8 亿左右。2018 年8月公司公告委托广铁置业开展广州东货场土地综合开发项目前期工作,土地开发进度加快。铁路工作会议提出2019 年中铁总两大重点之一推动总公司股份制改造,推动重点项目股改上市,推进市场化债转股和上市公司再融资。预计2019年广深段高铁净利率领先公司近10pcts,未来优质资产注入或提升盈利能力。

    风险因素:铁路改革不及预期,土地开发进度不及预期、资产证券化不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。2019Q1 实现净利润3.9 亿,或受益保春运部分成本后延。Q1 广深城际客运量同增8.8%,成为支撑客运收入增长中流砥柱。不考虑交储土地收益,我们维持2019-2021 年净利润预测10.2 亿/11.8 亿/13.2 亿元,对应EPS 分别为0.14/0.17 和0.19 元。公司与铁路改革相关度最高,土地收益明确、基本面拐点或向上。目前PB 仅为0.8 倍,铁路改革加速或推动估值上行。维持“买入”评级。