贵研铂业(600459)2019年一季报点评:公司业绩符合预期 主营盈利能力持续提升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:敖翀 日期:2019-04-26

公司2019 年一季度实现营收49.5 亿元,同比增长28.48%,环比增长32.17%;扣非归母净利润0.31 亿元,同比增长86.63%,环比增长92.54%。我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为2.47/3.63/4.55 亿元,对应EPS 为0.56/0.83/1.04 元,维持“买入”评级。

    公司业绩符合预期。2019 年第一季度,公司实现营收49.5 亿元,同比增长28.48%,环比增长32.17%;扣非归母净利润0.31 亿元,同比增长86.63%,环比增长92.54%,报告期内公司在快速增加经营资本的同时实现扣非归母净利润持续高速增长,主要因为公司贵金属新材料业务盈利能力持续提升。同时公司资产负债率由期初的62.28%降至期末的51.05%,资本结构持续优化。

    贵金属新材料龙头稳健成长,主营盈利能力持续提升。公司作为国内贵金属材料龙头企业,产业链完善且技术领先。2018 年公司不断开拓市场,生产经营规模持续扩大,盈利能力不断增强:1)贵金属特种功能材料、信息功能材料、前驱体材料、工业催化剂材料及机动车催化净化器等贵金属产品营收明显增长,分别同比增长31.83%/14.71%/31.24%/66.41%/27.81%,贵金属再生资源材料营收同比增长37.48%,贵金属贸易保持稳定;2)贵金属产品及贵金属再生资源材料毛利率分别为6.49%/6.02%,分别同比提升0.9pct/0.6pct。

    汽车尾气催化、氢燃料电池等领域有望成为公司利润新增长极。国六排放标准实施有望显著拉动尾气催化净化器中铂族金属用量,预计2020 年国内汽车尾气催化剂行业铂族金属用量将增长至110 吨,2017-2020 年CAGR 为10.8%。燃料电池行业在政策和市场双重作用下有望成为下一个新能源风口,根据《节能与新能源汽车技术路线图》显示,2030 年中国燃料电池汽车的规模将达到百万辆,预计将大幅拉动铂金属催化剂需求,公司作为A 股贵金属催化材料龙头有望充分受益,市场空间有望持续高速增长,未来成长性显著。

    风险因素:市场拓展不及预期,铂族金属价格下滑,技术进步与产品更新滞后。

    投资建议:我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为2.47/3.63/4.55 亿元,对应EPS 为0.56/0.83/1.04 元,目前股价19.01 元,对应2019/20/21 年PE 为34/23/18 倍,维持“买入”评级。