鲁阳节能(002088)调研报告:产能扩张支撑成长 受益于石化高景气

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈亚龙/鲍荣富/张雪蓉/方晏荷 日期:2019-04-26

  一季报超预期,下游高景气叠加考核体系变化

      公司一季度营收同比增长48%,归母净利润同比增长35%,收入增速较大幅度高于去年全年水平。收入增速提升、利润增速维持高位,主要原因有两个方面:第一,下游炼化项目集中开工,导致公司一季度集中出货;第二,公司对销售系统考核从侧重利润考核向对利润、收入并重的考核模式转变,导致收入增速提升。由于炼化等下游行业高景气,公司陶纤、岩棉产能扩张,产品性能、品牌、供货能力等优势显著,公司有望充分受益,我们预计公司19-21 年EPS 为1.1/1.36/1.61 元,上调至“买入”评级

    主要产品产能有所扩张,提升公司供货能力

      公司陶纤、岩棉产能均有所扩张,供货能力相应提升。公司通过技改等手段,提升陶纤产能,从18 年的30 万吨提升至35 万吨,在有限的资本开支情况下,公司陶纤产能实现有效扩张;岩棉原有10 万吨产能,在建产能8 万吨,由于设备交付延迟问题,新产能暂时不能贡献收入,但公司新增8万吨岩棉产能有望在下半年陆续实现量产。在主要产品产能扩张同时,公司适时调整考核体系,19-21 年陶纤、岩棉产销量有望实现一定增长。

      石化等下游行业高景气,为公司扩张提供良好外部环境

    2019 年初至今,炼化、冶金等下游主要行业高景气,资本开支有望增多,公司在中大型项目中有较强竞争优势,市占率较高,有望受益;特别是近两年国内石化项目发展较快,比如浙江石化4000 万吨年炼化一体化项目,对陶瓷纤维系列产品的需求量相应增加,且石化项目建设周期较长,对公司业绩支撑有较强持续性,增大公司实现业绩稳健增长的可能性。

      销售系统考核模式改变,公司重回较快增长轨道

    公司18 年陶纤制品实现营收15.98 亿元,YoY+18.80%;毛利率43.44%,同比增长5.18 pct;系公司聚焦细分行业需求,推广威盾模块等中高端优势产品所致,低端产品销量下滑,为中高端产品留出空间。18 年岩棉产品实现营收2.35 亿元,YoY- 2.56%;毛利率32.92%,同比上升0.56 pct;营收占比12.76%,同比下滑2.36 pct。19Q1 公司调整销售系统考核体系初见成效,整体营收增速同比增长48%,净利润同比增长35%,收入增速远高于去年水平,利润增速维持高位,扭转了2018Q2-2018Q4 增长乏力的颓势,公司有望重回较快增长轨道。

      提升公司业绩增长预期,上调至“买入”评级

      公司作为国内陶瓷纤维行业领军企业,主动调整产品结构,主要产品产能扩张;我们预计19-21 年归母净利润为3.99/ 4.92/5.82 亿元,对应EPS 为1.1/1.36/1.61 元(原值为0.96/1.01/1.06 元);参考可比公司19 年平均PE为13.83x 的估值水平,并考虑到公司行业龙头地位、产品结构调整及新增产能影响,我们对公司增长预期提升,并认为公司 19 年合理PE 区间为16-18x,对应19 年目标价 17.6~19.8 元,上调至“买入”评级。

      风险提示:岩棉产能扩张引起的价格回落,陶纤、岩棉下游需求不达预期。