海鸥住工(002084)：整装卫浴放量 带动营收稳健增长

事件：

    公司2019年一季度实现营收5.48 亿元，同比增长9.24%；归母净利润467.95 万元，同比减少78.67%；扣非后归母净利润7.33 万元，同比减少82.59%。

    点评：

    整装卫浴快速放量，营收实现稳健增长。公司海外收入占比较高，2018年公司共实现海外营收15.47 亿元，占比高达70%。19Q1 公司远期结汇及期货合同公允价值变动收益达386.51 万元，远小于18Q1 的1512万元，因此公司归母净利润增速快于扣非后归母净利润增速。受中美贸易摩擦影响，公司与客户谈判调价滞后，造成公司利润产生较大波动。19Q1 公司继续大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务。19Q1 公司整装卫浴业务快速放量，营收环比增长40%，同比增长470%，成为整体营收增长的主要驱动力。随着整装卫浴业务继续放量，未来营收增速有望逐季加速。

    毛利率提升明显，费用率大幅上行。公司19Q1 毛利率实现22.47%，同比提升1.57pct，公司整装卫浴快速放量，带动毛利率提升。公司19Q1期间费用率为20.73%，同比提升4.86pct，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为6.10%/ 10.62%/ 4.01% ， 分别同比变动为+3.13/ -0.76/+2.49pct。本期公司加大业务开拓力度，销售费用达到3343 万元，同比大幅增加124.59%。本期人民币升值，兑美元汇率由年初的6.85 贬值至3 月底的6.72，产生汇兑损失，使得公司财务费用增加明显。

    盈利预测及估值：预计公司19-21 年分别实现EPS 为0.22、0.27、0.33元，对应PE 分别为25X、21X、17X。维持“买入”评级。

    风险提示：人民币大幅升值、业务开展不顺利