爱婴室(603214):深耕华东的母婴连锁龙头 外延扩张提速

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科 日期:2019-04-26

  投资要点:

      公司经20 余年深耕成为华东母婴龙头企业,定位于中高端市场,直营门店稳步扩张,多渠道多模式协同互补;上市后有望携资本优势,加快外延扩张步伐,进一步纵向巩固长三角母婴市场领导地位,横向加强对华东经济发达地区的拓展力度,并适时进入西南等市场,逐步实现对国内经济发达地区的全面覆盖。

      华东母婴龙头,激励充分。①2018 年3 月30 日在上交所上市,截至12 月底总门店223 家,覆盖江浙沪闽4 省10 个城市。2018 年收入21.35 亿元,归母净利1.2 亿元,2013-18 年收入和净利CAGR 各16.4%和22.3%。②施琼、莫锐强、戚继伟和董勤存为共同实际控制人,合计持股40.25%;第5 大股东茂强投资合伙人均为董高监及核心业务骨干;拟推2019 年限制性股票激励计划,管理层持股+股权激励充分,有利于调动员工积极性,彰显公司对中长期业绩的信心。

      行业:母婴市场潜力巨大,竞争格局分散。①消费升级叠加刚性需求,母婴市场潜力巨大,据儿童产业研究中心,2017 年母婴行业规模达2.59 万亿元,预计2018 年将超3 万亿元。②线上渠道发展快速,线下仍为主力渠道,专营连锁店易获消费者信任,据艾瑞咨询预计,2018 年母婴专营店市场份额将占线下渠道的51%。③我国一站式母婴商品连锁零售市场具有区域性特点,尚未出现全国性领军企业,在部分经济发达地区已有区域龙头显现,整合发展空间大。

      门店:加密华东拓展华南,调整布局提升增长空间。公司以华东经济发达地区为重点,稳步加密江浙沪闵等地,2016-18 年各新开37、33、45 家门店,截至2018 年底,拥有直营门店223 家共13.5 万平米,并计划以重庆为据点,逐步开辟西南新市场;此外,积极调整门店类型,关闭街边店、开设盈利水平更高的商场店,截至2018 年底,公司70%门店开在大型shopping mall 中。此外,门店定期举行亲子活动及母婴讲座,提升消费者用户体验,增加消费粘性。

      产品:加大直供比例,发力自有品牌。①采购:集中采购为主、区域采购为辅,提高议价力,同时提升直供比例,有效降低成本,提升公司盈利空间。②仓配:

      浙江嘉善自建物流配送中心,供应商供货批量配送到门店,降低配送成本;③自有品牌:公司自有品牌主要集中在婴幼儿服装、纸尿裤、洗护液等领域,2018年销售额达1.78 亿元,同比增长29%,占商品销售的8.9%,占比不断提升。

      渠道:线上线下融合共进,全渠道增强顾客粘性。电商平台作为支撑门店销售的辅助手段,除门店引流外,还为消费者提供信息分享平台,有利于打造母婴用户关系网,进一步了解客户需求。2018 年公司加大对电商投入力度,在APP商城中新增亲子活动等场景体验项目,并推出拼团、到店自提、微信小程序兑换积分等新业务,优化平台、增强互动、提升购物体验。

      盈利预测和估值。预计2019-21 年收入25.8、30.5 和35.8 亿元,同比增长20.9%、18%和17.7%,归母净利1.5、1.86 和2.29 亿元,同比增长25%、23.7%和23.5%,EPS 各1.5、1.86 和2.29 元。参考母婴及其他消费可比公司,给予2019 年30-35倍PE,对应合理价值区间45-52.5 元,首次覆盖给予“优于大市”的投资评级。

      风险提示:门店租金上行;新店培育不及预期;行业竞争加剧等。