高能环境(603588)：聚焦三大景气行业 全年业绩高增长可期

投资要点

    事项：

    高能环境披露年报：2018年实现收入37.6亿元，同比增长63.2%；归母净利润3.2亿元，同比增长69.1%，每股收益0.49元。拟每10股派发现金股利0.50元（含税）。

    公司同时披露一季报，2019年一季度实现收入6.8亿元，同比增长36.8%，归母净利润0.55亿元，同比增长76.7%。

    平安观点：

    三大业务齐发力，业绩高增长可期：2018 年公司环境修复、生活垃圾处理、危废处理实现收入分别为12.95、9.48、11.62 亿元，同比分别增长68.55%、154.53%、89.12%，贡献主要收入增量。《土壤污染防治法》于2019 年1 月1 日起实施，公司作为土壤修复龙头将持续受益。公司生活垃圾处理主要来自项目建设收入，目前泗洪项目一期已投入运营，和田、贺州等项目进入建设后期，预计于2019 年投产，垃圾焚烧运营即将开始贡献收入。公司危废项目质量较优，目前已运营项目核准经营规模超过50万吨/年，在建项目核准经营规模超过30 万吨/年，项目储备充足。公司三大业务所处行业都处于景气周期，业绩高增长可期。

    订单获取加速，在手订单充足：2018 年公司新增订单78.45 亿元，同比增长136.44%，恢复高增长。其中，环境修复领域新增订单20.79 亿元，同比增长98.95%，生活垃圾处理处置类新增订单38.17 亿元，同比增长268.08%，危废处理处置类新增订单14.07 亿元，同比增长99.57%。截至2019 年一季度末，公司在手订单金额共计124.18 亿元，其中尚可履行的订单金额达99.05 亿元，在手订单充足。

    现金流持续改善，公司经营持续向好：2018 年公司经营活动产生的现金流量净额3.22 亿元，同比增长217.15%，主要是危废等运营业务占比持续提升所致，此外，环境修复业务回款也相对较快。公司现金流充足，将加速垃圾焚烧项目建设进程。2018 年公司期间费用率14.41%，同比下降1.75 个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.16%、6.42%、2.73%，同比分别下降0.48、0.79、0.58 个百分点，公司经营持续向好。

    投资建议：根据公司最新经营情况，我们调整公司2019-2021 年归母净利润预测分别为4.62、5.96、7.05 亿元（2019 年原值4.16 亿元，2020 年原值5.22 亿元），同比分别增长42.3%、29.1%、18.1%，对应PE 分别为17.2、13.4、11.3。考虑到公司土壤修复订单落地加速，危废产能逐渐释放，垃圾焚烧项目即将进入投产周期，公司未来两年业绩增长确定性较强，基于此，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：1）垃圾焚烧项目建设进度低于预期：目前国家对工程类项目建设审批趋严，可能对公司在建固废项目进度产生影响；2）项目拓展不及预期：目前环保行业竞争激烈，且优质项目逐渐减少，在此背景下，公司存在新项目拓展不及预期风险；3）市场融资环境持续趋紧：考虑公司在建项目较多，所需资金较大，如果市场融资环境持续趋紧，可能对公司项目建设进度产生影响。