招商证券(600999)：投资交易回暖促自营高增 业绩基本面显著改善

一、事件概述

    4 月25 日招商证券发布了2019 年一季度报告，实现营业收入46.5 亿元，同比+77%，实现归母净利润21.3 亿元，同比+95%，加权平均ROE 为2.9%，同比增加1.5 个百分点。

    二、分析与判断

    市场回暖促业绩高增，公司盈利水平显著提升

    受益于一季度股票市场回暖，沪深300 涨幅31%，日均成交量达到5852 亿元，公司一季度营业收入大幅增长77%、归母净利润增长95%，ROE 同比显著提升，好于Wind 一致预期。公司综合实力稳健，业务结构方面：自营收入20.6 亿元贡献主要增长，同比增速达到5 倍、占比升至44%，经纪业务11 亿元同比+8%、占比24%，资本中介收入5 亿元同比+60%、占比10%，投行业务3 亿元占比7%，资管业务2亿元占比5%。

    金融工具价值变动显著，投资交易提升业绩弹性

    一季度业绩高增的核心因素在于自营收入的增长，一是公司金融工具公允价值变动收益达到15.5 亿元，去年同期为-1.9 亿元，二是投资收益7.2 亿元同比+35.6%，显著提升了自营收益水平，在市场行情回暖的阶段显现业绩向上弹性。另外，招商期货的大宗商品交易收入增加，推动其他业务收入实现0.9 亿元、增幅达到21 倍。投资交易的优异表现推动公司业绩大幅提升。

    配股拟募集资金150 亿元，资本实力有望进一步提升

    公司3 月13 日公布配股公开发行预案，每10 股配售不超过3 股的比例向原股东配售股份拟募集资金不超过150 亿元，资金的主要投向是子公司增资和多元化布局，预计投入不超过105 亿元，其余用于资本中介、投资和补充营运资金。预计年内配股实施将进一步提升公司资本实力，有效满足科创板“保荐+跟投”资金需求。

    三、投资建议

    目前券商板块估值PB 为1.8 倍，预计公司2019-2020 年EPS 为0.9 和1.2 元，PB 为1.6 和1.5 倍，维持推荐评级。

    四、风险提示：

    自营业务收入不及预期。