大亚圣象(000910):业绩稳定增长 静待交付回暖

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平 日期:2019-04-26

  核心观点

      第一季度营收同比增长1.08%,归母净利润同比增长9.69%2019 年第一季度公司实现营业收入14.13 亿元(YoY+1.08%),主要是由于3 月零售销售回暖以及工装业务持续推进所致,归母净利润0.63 亿元(YoY+9.69%)。报告期内,公司毛利率34.65%,同比上升0.62pct,期间费用率较去年同期增长0.48pct 至28.54%,其中销售费用率上升0.24pct 至16.60%,管理费用率下降1.27pct 至9.58%,研发费用率为1.83%,财务费用率下降0.32pct 至0.53%。

      交付回暖助力基本面好转,工装业务顺应精装趋势根据我们在前期报告《定制倒春寒后迎盛夏,全装链条确定性更高》中所测算,2019-2020 年真实竣工好于2018 年,预计增速均为5-10%,同时,净停工面积有望贡献真实竣工超预期增速,助力家具行业基本面持续向好。全装政策有望加码推进,根据奥维云网所统计的2018 年上半年木地板精装企业市占率,圣象地板以22.4%位列第一,预计公司将持续受益于精装修比例的提升。

      盈利预测与投资逻辑

      看好公司(1)工程业务优势明显,持续受益于精装修比例的提升;(2)交付回暖助力零售端向好,宿迁工厂投放缓解产能瓶颈;(3)预计股权整合将持续进行,管理改善仍可期待。预计公司2019-2021 年营业收入为76.4、79.5、82.3 亿元,归母净利润为7.9、8.6、9.3 亿元,当前股价对应2019年9xPE,参考可比上市公司平均估值,看好公司未来发展趋势,给予2019年11xPE 合理估值,对应合理价值15.7 元/股,维持买入评级。

      风险提示

      地产调控政策超预期紧缩可能导致家具行业整体景气度低迷,工程端增速不达预期;管理改善进度不达预期;原材料价格涨幅超预期。