华域汽车(600741)：1Q19毛利率回升 资本开支维持高位

1Q19 业绩符合预期

    华域汽车发布2019 年一季报，营业收入355.7 亿，同比下滑11.6%，归母净利18.5 亿，同比下滑36.6%，扣非归母净利13.6 亿，同比下滑15.1%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    1Q19 毛利率回升，费用管控加强，资本开支维持高位。1Q19 收入同比下滑11.6%，华域视觉并表增厚收入，跑赢行业。1Q19 毛利率达14.3%，同比环比分别提高1.2/0.6ppt，盈利能力稳健。费用管控加强，1Q19 销售费用率为1.4%，同比持平；管理和研发费用率9.0%，同比提高1.6ppt，在收入下滑的情况下，费用率未见明显提高。来自合联营企业的收益达7.9 亿，同比下滑23.1%。由于去年同期公司收购华域视觉50%少数股权以及50%沈阳金杯股权分别确认了9.2 亿投资收益及4.7 亿营业外收入两项一次性收益，造成基数较高，若剔除上述两项，1Q19 税前利润同比下滑17%。1Q19 公司继续推进新四化布局，资本开支达27.2 亿，高于去年同期24.2 亿。

    1Q19 主要客户产销疲弱，拖累公司收入增长。狭义乘用车产销量同比分别-13%和-14%。回顾公司前五大客户一季度产销情况，除北京奔驰产销实现+17%增长，主要客户上汽集团旗下各品牌表现较为疲弱，部分跑输行业，其中：上汽大众、上汽通用、上汽乘用车和通用五菱产量同比分别-22%/-14%/-34%/-14%，对公司构成一定拖累。

    受益行业需求回暖，估值依然有提升空间。短期来看，伴随宏观层面减税降费，消费者可支配收入提高，行业需求将逐渐回暖，公司作为诸多细分行业龙头，地位稳固，盈利稳健性强，随着行业需求回暖，预计估值有望进一步提高。中长期，公司的主要看点包括智能电动进一步突破、内生外延并进以及海外业务的改善。

    盈利预测

    我们维持2019 年和2020 年盈利预测分别为71.28 亿和75.62 亿。

    估值与建议

    当前股价对应19/20 年10.4/9.8x P/E。维持推荐评级和目标价26元，对应19/20 年11.5/10.8x P/E，对比当前股价有10.1%空间。

    风险

    主要客户产销持续低迷。