老凤祥(600612):一季度业绩回暖 持续关注混改行动

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李跃博/刘嘉仁 日期:2019-04-26

事件:公布2018 年报,实现营收437.84亿元,同比增9.98%;归母净利12.05 亿元,同比增6.01%。1Q19实现营收150.05 亿元,同比增6.23%;归母净利3.74 亿元,同比增11.94%。公司将每股派发人民币 1.10 元现金红利。

    公司2018 年报,实现营收437.84 亿元,同比增9.98%;归母净利12.05 亿元,同比增6.01%;1Q19 实现营收150.05亿元,同比增6.23%;归母净利3.74 亿元,同比增11.94%。2018 财年公司销售毛利率和净利率分别为8.24%/ 3.57%,同比分别-0.11pct/-0.12pct; 销售费用率1.62%,管理费用率1.12%,财务费用率0.48%。然而同珠宝公司周大生与周大福相似,公司第四季度营收仅72.79 亿元,同比增长6.37%,因此2018 年全年营收增速较去年下降3.88pct。公司经营情况在2019 年一季度有所回温,1Q19实现营收150.05 亿元,同比增6.23%;归母净利3.74亿元,同比增11.94%;销售毛利率和净利率分别为7.46%/ 3.34%,同比分别+ 0.28pct/+ 0.18pct。销售费用率1.77%,管理费用率0.71%,财务费用率0.43%。18 年公司门店数净增347 家至3521 家。随着社零数据的恢复与老凤祥和同业珠宝公司一季度数据的好转,我们预测2019 年黄金珠宝消费回暖。

    2018 年老凤祥持续展店,净增347 家至3521 家。截至2018 年年底,公司门店数已达3521 家,同比增10.93%,门店持续拓展带动公司营收增长。其中,老凤祥自营银楼(含海外)182家、较上年净增5 家;老凤祥连锁加盟店3339家,较去年净增347 家,维持正增长。2019 年一季度门店净减29 家,其中自营银楼净减6 家,连锁加盟店净减23家。公司预计新增专卖店、经销网点(专柜)120 家。

    优化产品结构,加快工艺升级。2018 年公司持续调整优化产品结构,其中镶嵌首饰、彩宝、珍珠等非黄金类首饰继续保持良好的发展势头,全年累计实现销售全年累计实现销售 58.49 亿元,同比增长 4.54%; K 金类首饰实现销售11.93 亿元,同比增长 28.29%;钟表、珐琅等新门类产品不断加大产品研发力度,保持了较快的发展速度,得到市场的充分肯定。2018 年,老凤祥黄金珠宝首饰新产品更新率保持在27 %以上,有效提高了企业在金价波动中的抗风险能力和盈利能力。

    以“双百行动”为契机,推进深化改革。2018 年8 月,公司被纳入中央国企改革“双百行动”企业名单,公司通过股权改革,实现全球资源配置、扩大国际市场份额。公司2018 年营业收入中黄金和素金产品占比较高,因此导致净利润较低。混改机制让公司产品结构进行调整,向镶嵌类珠宝转变。老凤祥2018 年ROE 为20.33%,同行业中仅次于周大生(22.18%)。如此高的ROE 得益于高存货周转率和应收账款周转率。若2019 年产品从黄金转向镶嵌类珠宝,尽管钻石饰品周转相对较慢,回款期更长,但是净利率大幅提高,因此ROE 仍有上升空间。

    盈利预测及投资评级:随公司产品结构调整到位,盈利能力增强,庞大销售网点带动营收增长,预计19-20 年EPS 分别为2.71/3.12/3.58 元,依照4 月25 日收盘价估算PE 分别为16.1/14/12.2 x,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:金价与汇率波动风险,珠宝消费行业复苏乏力,市场拓展效果不达预期。