大亚圣象(000910):1Q19净利润增10% 关注公司治理改善情况

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2019-04-26

2019 年1Q 业绩符合预期

    大亚圣象公布2019 年1Q 业绩:营业收入14.13 亿元,同比增长1.08%;净利润0.63 亿元,同比增长9.69%;扣非净利润0.61 亿元,同比增长9.65%,对应每股盈利0.11 元/股,符合我们预期。

    发展趋势

    1、营收增长稳健。1Q19 公司实现营收增长1.08%,分产品看:1)地板营收预计维持稳定,其中工装渠道增速预计高于2C 及出口增速,公司目前为80 余家大型地产商供应商,在精装房趋势下未来公司工装渠道将保持较快增长;人造板业务方面,2018 年江苏大亚年产50 万立方米刨花板生产线投产,我们预计后续产能利用率提升将带动公司相关营收增长。

    2、盈利能力有所提升。1Q19 公司实现毛利率34.6%,同比提升0.6ppt,主要系部分产品提价、高端产品占比提升等因素驱动;期间费用率提升0.5ppt 至28.5%,其中销售费用率提升0.2ppt,管理+研发费用率提升0.6ppt 至11.4%,主要系公司研发开支同比增加29%所致,财务费用率下降0.3ppt 主要系公司利息支出、汇兑损失减少所致,综合影响下公司净利率提升0.4ppt 至4.5%。

    3、后续关注公司治理改善情况。公司作为地板、人造板行业龙头,在品牌力、产品多样性、规模优势及渠道网络方面有较强的竞争壁垒,前期公司股权激励绑定核心管理层,一定程度上解决了体系内部费用跑冒滴漏问题,有助于利润释放。向后看,需要持续观察公司实控人家族内部股权变化,以及核心管理层稳定性等公司治理层面的改善情况。

    盈利预测

    我们维持2019/2020 年每股1.46/1.61 元盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年9/8 倍P/E,维持推荐评级,维持目标价16.9 元,对应2020 年10.5 倍P/E,对比当前股价有31%空间。

    风险

    地产调控超预期,原材料价格大幅波动。