大参林(603233)2018年年报点评:业绩符合预期 2019年有望增速提升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/于嘉轩/杨松 日期:2019-04-26

本报告导读:

    公司2018 年业绩符合预期,随着新增门店盈利能力恢复,2019 年公司有望迎来增速提升,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级。公司发布2018年年报,实现营业收入88.59 亿元,同比增长19.38%;归母净利润5.32 亿元,同比增长11.93%;扣非归母净利润5.09 亿元,同比增长7.59%。维持2019-2020 年预测EPS 1.58/1.93 元新增2021 年预测EPS2.34 元,考虑板块估值水平提升,上调目标价至55.30 元,对应2019 年PE35X,维持增持评级。

    拓展节奏影响短期利润增速。公司2018 年收入增速高于利润增速,主要受门店拓展增加人员、门店房租等销售费用影响,2018 年销售费用率增加2.16pct,其中职工薪酬(占销售费用56%)同比增长29.6%,房租及物业费(占销售费用25%)同比增长28.7%,新建门店正处于前期投入阶段,拖累短期利润。

    门店外延快速推进。截至2018 年底,公司门店共3880 家,覆盖广东、广西、河南、江西、福建、浙江等地,较2017 年增加895 家(+30%),其中收购266 家,自建701 家,闭店72 家。分区域看,广西增加243 家,营业收入同比增加37.41%,河南增加137 家,营业收入同比增加36.98%,广东省外重点区域门店拓展顺利。公司2018 年筹建完成30 家DTP 药房,目前已完成多家处方共享平台接入,有望贡献业绩增量。

    2019 年有望增速提升。公司作为广东区域龙头,有望率先受益于广东药品零售政策。预计2019 年公司将平衡门店的运营与拓展节奏,随着新增门店盈利能力恢复,有望迎来增速提升。

    风险提示:门店整合效果不及预期,外延拓展进度不及预期。