招商证券(600999):投资引领经纪回暖 机构业务待修复

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:左欣然 日期:2019-04-26

正反馈发酵,投资业务亮眼。2019Q1 公司实现归母净利润21亿元(YoY+95%),营业收入46 亿元(YoY+77%),EPS 0.29元/股,ROE 2.89 %(YoY+1.51pt),经调整杠杆比例2.09 倍(YoY+21pt)。投资业务首次在Q1 超经纪业务成为第一营收来源。2019Q1 招商证券投资收益、经纪业务、利息收入、投行业务、资管业务分别贡献营业收入49%(YoY+26pt) /24%(YoY-15pt)/10%(YoY-1pt) /7%(YoY-6pt) /5%(YoY-6pt)。

    牛市布局自营获益,交投活跃经纪业务起势。今年以来市场情绪升温,2019Q1 上证综指涨幅24%,深证成指涨幅37%,创业板指涨幅35%。招商证券把握业务机会积极布局,测算2019Q1自营业务收入23 亿元,YoY+287%。市场快速升温中交投活跃度大幅提升,2019Q1 日均成交额5852 亿元、YoY+23%;公司经纪业务手续费及佣金收入11 亿元,YoY+8%。

    两融业务重回增势,资管、投行仍待修复。融资融券融出资金余额492 亿元,较年初增长+14%;但股票质押业务仍然保持谨慎, wind 统计公司新增股票质押规模29 亿元,同比大幅减少;买入返售金融资产余额272 亿元,较年初减少18%。资管业务仍在转型调整,Q1 实现净收入2.3 亿元、YoY-16%;投行业务乍暖还寒,wind 统计公司Q1 IPO37 亿元(YoY+32%)、再融资62 亿元(YoY-45%)、债券融资765 亿元(YoY+89%);投行业务Q1 实现净收入3.4 亿元,YoY-4%。

    补充资本抢占赛道+市场情绪正反馈,业绩回暖。公司将向A/H股股东配售不超过20 亿股、募集资金最多150 亿元,用于子公司增资及多元化布局、资本中介业务、资本投资业务等。随直接融资空间的打开,加之资本实力的补充,结合公司自身投资能力、多元业务的修复,预计公司将取得较高的业绩增长。当前公司对应2019 年估值PB1.5 倍,维持 “推荐”评级。

    风险提示:政策推进不及预期,市场大幅波动风险。