好莱客(603898)2018年报点评：品类扩张稳步推进 渠道向精细运营转型

本报告导读：

    公司在渠道布局与品类扩张稳步推进，橱柜业务将成为中长期新增长点；及时推进终端布局的调整将提升公司的抗风险能力。

    投资要点：

    维持目标价26.4 元，维持增持评级。公司在渠道布局与品类扩张方面稳步推进，新品类将成为中长期新增长点，考虑行业竞争加剧以及公司费用投入的加大，下调2019~2021 年EPS 至1.46（-0.34）/1.73（-0.44）/2.01 元，维持目标价26.4 元，对应2019 年18 倍PE，维持增持评级。

    收入增长基本符合预期，业绩增长低于市场预期。公司2018 年实现营收21.33 亿元，同增14.46%，实现归属净利润3.82 亿元，同增9.84%，实现扣非归属净利润3.08 亿元，同减4.33%，收入增长基本符合预期，由于2018 年终端市场竞争加剧，费用投放对收入拉动的效果较差，导致费用率高于年初预期，净利润增速略低于市场预期。

    横向品类延展开始贡献收入，垂直品类进一步实现中高端差异化。公司在全屋定制产品基础上拓展橱柜、木门、成品配套，品类结构不断完善，橱柜、木门事业部在全国分别完成超500 家、300 家门店上样。此外公司原态产品销售比例相对稳定，A 类城市原态占比50%以上，中高端领域仍有提升空间，随着产品力提升，中长期有望从产品及服务中获取溢价。

    渠道粗放布局逐渐向精细运营转型。公司在门店扩张基础上着力打通商超渠道，与万达、苏宁、吾悦、银泰等购物商城形成战略合作。在经过A类城市经销商调整之后，核心城市业绩提升明显，通过与红星美凯龙、居然之家的深度战略合作，超过20 个主要城市的店面位置得到优化，渠道粗放布局逐渐向精细运营转型，中长期将实现渠道稳步增长。

    风险提示：原材料价格波动的风险，房地产波动的风险