大亚圣象(000910):Q1净利+10% 关注内部治理改善

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:徐林锋 日期:2019-04-26

  【事件】大亚圣象发布一季报:实现营收14.13 亿元,同比增长1.08%;归母净利0.63 亿元,同比增长9.69%;扣非后同比增9.65%。经营性净现金流同比降25.9%,公司业绩符合预期。

      【点评】

      1)收入端稳中有增。1-2 月受制于地产需求不振,家居行业景气低迷,但3 月以来由于政策边际放松+房贷利率下降,地产销售回暖、竣工好转,拉动家居需求。另一方面,大亚圣象优势突出,地板业务强化营销+渠道下渗,抓住精装修机遇发力大宗,人造板业务项目投产打破产能瓶颈,从而实现收入稳中有增。

      2)盈利能力有所提升。①毛利率同比上升0.6pct 至34.7%,主要因地板高毛利品种占比提升,以及人造板产品提价,而且公司调整原料采购策略,改善盈利。②销售/管理/研发费用率分别同比上升0.2/0.2/0.4pct 至16.6%/9.6%/1.8%(研发投入增加主要因刨花板新品研发),财务费用率下降0.3pct 至0.5%(主要系利息费用减少),整体期间费用稳定波动。③此外,因为有少数股东股权的公司盈利减少,所以少数股东损益由254万元降至-298 万元,因而归母净利率提升0.4pct 至4.5%。

      3)龙头地位稳固,内部治理有望进一步改善。①公司龙头地位稳固,未来地板业务将直接受益于地产竣工回暖,以及全装修渗透率加速提升,人造板业务则加强大客户战略合作,抓住发展机遇。②公司实际控制人戴品哎将持有的部分股权转让给陈建军,公司股权管理趋于明确,治理水平有望继续改善。

      投资建议:预计2019-2021 净利润分别为8.07/8.73/9.32 亿元,对应PE 为8.85/8.18/7.66X。大亚稳居地板和人造板行业龙头,业绩有望保持稳健,当前估值有吸引力,维持强烈推荐评级。

      风险提示:原料大幅涨价,行业竞争加剧,地产销量大幅下滑