富森美(002818)：Q1业绩符合预期 精细化运营改善盈利

【事件】

    富森美发布2019 一季报：实现营收3.37 亿元，同比增长2.75%；归母净利1.85 亿元，同比增长4.20%，扣非后同比增长3.59%。

    经营性净现金流同比增长43.3%，公司业绩符合预期。

    【点评】

    1）收入端稳中有增。公司区位优势显著，商户续租率高，而且去年Q2 以来部分门店提租（南门1、2、3 店，北门老店），致使19Q1 平均租金高于18Q1，自营业务维持稳健增长。

    2）盈利端有所改善。公司毛利率同比上升0.7pct 至72.6%，主要因人工成本下行。销售费用率同比下降0.1pct 至0.01%，归因于宣传投入下降，财务费用率同比下降0.6pct 至-0.6%，主要因加强现金管理，管理费用率同比上升0.8pct 至4.0%，由员工股权激励成本所致。公司降本控费，盈利能力整体提升，叠加投资收益同比增长29%，净利率上升0.8pct 至55.0%。

    3）未来业绩稳步增长。①短期来看，自营方面，成都地区当前地产销售与竣工均有回暖，商户经营预期好转，将为续租和提租奠定基础；委管方面，对外扩张持续推进；此外，销售写字楼预计2019 年持续贡献收入，19Q1 尚未体现。②长远来看，当前重点建设的天府新区“家的乐园”，预计总投资不低于10亿元，2020 年营业。③公司推出股权激励计划，实际控制人增持公司1%股份（平均价23.9 元），均显示对公司发展的信心。

    4）盈利预测：富森美在成都占据绝对优势，自营业务持续稳健成长，未来成长可期。预计2019-2021 年EPS 为1.86/2.10/2.36，对应PE 分别为14.0/12.4/11.1 倍。维持强烈推荐评级。

    风险提示：四川家居零售市场竞争加剧；家居景气度急剧下滑