电连技术(300679):验证盈利能力企稳判断 看好Q2迎来向上拐点

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢春生/周梦缘 日期:2019-04-26

事件:公司发布2018 年年报及2019 年一季度报,2018 年实现收入133.41亿元,同比下降5.75%;实现净利润2.40 亿元,同比下降33.85%;扣非后净利润1.95 亿元,同比下降43.16%;2019 年一季度实现收入3.76 亿元,同比增长36.96%,净利润4289 万元,同比下降33.59%,位于预告区间中值偏上;扣非后净利润1825 万元,同比下降69.72%;拟每10 股派1.2 元(含税)转增3 股。

    Q1 利润位于预告区间中值偏上,看好Q2 迎来业绩向上拐点:从公司主要产品出货量看,2018 年射频连接器类及电磁兼容件出货量依然维持一定增长,但收入出现不同幅度下滑,主要是产品cost-down 压力较大,从平均价格来看,连接器产品平均降幅约为10-15%;电磁兼容件产品降幅超过20%,与之对应的就是公司毛利率持续下滑,其中核心的连接器类产品毛利率不大,18 年下半年受益于成本管控能力提升,毛利率环比仍有改善,电磁兼容件毛利率则出现较大降幅。从整体趋势看,经过持续Cost-down,自17 年Q1 开始单季度毛利率环比持续下滑,使得公司18 年利润较差,但跟踪环比数据看,扣除恒赫鼎富外,公司单季度毛利率水平在19 年Q1 已出现明显企稳迹象,如按照母公司数据测算,18 年Q4 单季度毛利率约为34.5%,19 年Q1 属于行业淡季(春节因素影响),在收入规模下来的情况下,本部毛利率约为32.6%(合并报表上毛利率偏低,主要是恒赫鼎富影响所致),我们判断,公司本部盈利能力拐点已现,Q2 随着收入规模进一步扩张,毛利率有企稳回升空间,后续随着恒赫鼎富逐步走向正轨,也会有部分正向贡献。同时公司Q1 销售、管理、研发等费用大幅增加以及恒赫鼎富亏损并表接近600 万,导致公司扣非后净利润较为难看。我们预计,Q2 在部分客户加速上量带动下,收入规模扩大,无论是利润或者扣非后利润都有望迎来向上拐点。全年来看,在部分等客户增量带动,有望实现30%左右增长。

    前瞻布局5G 射频天线,手机业务有望再拓空间:5G 分为Sub-6G 与毫米波,2020 年前预计以Sub-6G 产品为主,就Sub 6G 产品设计而言,4*4 MIMO 天线方案加速普及,射频连接如继续采用同轴线连接,用量有望从目前的1-2 根实现翻倍增长;部分旗舰机型或采用LCP/MPI 设计方案,单机价值量有望达到3-8 美元,ASP 大幅提升;毫米波时代后,LCP 高速传输线或将成为主要方案,参考高通毫米波天线模组方案看,需增加4 根LCP 传输线+RF 板对板连接器,单机价值量有望达到4-6 美元,ASP 持续提升。此外,物联网等非手机类射频连接需求也有望大幅增长。

    技术与客户延展双驱动,新产品放量驱动中期成长:公司除消费电子领域外,借助技术延展切入汽车F 连接器市场,18 年已实现部分客户批量出货,公司后续有望实现从供应集成商到车厂直供的转变,加速该业务放量,预计20 年会有较大成长;此外,在产品拓展方面,BTB 连接器借助成熟的客户渠道,此前已实现部分中低端产品批量生产,目前正在攻克0.3/0.25mm 间距系列产品,后续一旦突破后,有望成为公司中期高成长打下坚实基础。

    投资建议:Q1 验证盈利能力企稳判断,看好Q2 迎来向上拐点,同时公司传统产品升级、品类拓展、领域延伸有望驱动新一轮成长期,我们预计公司2018/19/20 年净利润为2.39/3.11/4.33 亿元,增速为-34%/30%/39%,EPS为1.11/1.44/2.00 元,对应PE 为37/29/20 倍,“买入”评级。

    风险提示:智能手机销量超预期下滑、新产品拓展进度低预期。