海信家电(000921):吸取周期经验 保住家用空调利润

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2019-04-26

1Q19 业绩超出我们预期

    公司公布1Q19 业绩:营业收入86.9 亿元,同比降3.2%;归属母公司净利润4.22 亿元,同比涨46.4%。扣除非经常性损益后的归母净利润3.91 亿元,同比涨43.8%。经营活动净现金流入2.2 亿元,同比转正。(同比计算未考虑公司追溯调整)

    家用空调内销采取保利润的策略:1)作为家用空调、冰箱二线品牌,在过去家用空调、冰箱周期较差时,公司相关业务出现亏损,投资者记忆犹新。2)1Q19 毛利率19.8%,同比提升1.9ppt,环比提升0.2ppt。由于1Q19 出口增长更快,占比提升,毛利率继续提升,说明内销业务销售结构较好。3)1Q19 家用空调市场出现降价促销,市场一度担忧公司的家用空调盈利下滑。目前看,公司采取了保利润的策略。同时也导致空调内销收入下滑,1Q19 营业收入下滑3%。

    中央空调:1)中央空调未来将并表,1Q19 盈利计入投资收益。1Q19 投资收益1.90 亿元,同比增长26%,主要由海信日立贡献。2)中央空调业务增长略好于预期,主要是工程装修渠道增长较快,零售渠道依然面临下滑。3)随着一二线地产销售回暖,预计下半零售渠道销售也将改善。

    发展趋势

    作为中国中央空调一线龙头,公司当前估值依然偏低。未来将受益于地产装修需求回暖,以及公司竞争力带来的份额提升。

    盈利预测

    业绩超出我们预期,上调2019/20 年 EPS 预测5%、5%至1.16/1.39元。

    估值与建议

    维持推荐评级,维持A 股目标价16.25 元(14x/12 2019/20e P/E,涨幅空间23%),维持H 股目标价13.94 港币(11x/9x 2019/20e P/E,涨幅空间36%)。公司当前A 股股价对应11x/10 2019/20e P/E。

    风险

    市场需求波动风险。