广深铁路(601333):1Q业绩降幅小于预期 负增长源于成本端;预计2Q边际改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-04-26

1Q2019 业绩超预期

    广深铁路1Q 业绩:营收51 亿元,同比+5%;归母净利润3.90 亿元,同比-12%,对应EPS 0.06 元,超我们此前-25%YoY 的预期。毛利同比-4%,毛利率同比下滑1.1ppt。超预期主要因为:我们此前认为去年初货运清算办法改变形成1Q 的虚高基数对1Q19 业绩增速带来额外的负面影响。利润下滑主要源自:(1)成本增速仍略快于收入增长;(2)其他类管理费用/来自合营联营公司的投资收益同比减少2300/1800 万元利润,对应5%/4%的1Q18 利润。

    1Q 经营数据:客运方面,总客运发送量下滑1%(去年同期+2%),其中广九直通车受广深港高铁分流影响客运量下滑38%,城际列车客运量维持11%的较快增长;货运方面,总货运量增长8%(去年同期+4%),其中发运量增长1%(3 月因受益于宏观经济环境改善同比+20%)。

    发展趋势

    直通车业务1-3Q 受广深港高铁的分流影响较大。我们假设前三季度直通车业务受分流影响下滑33%(4Q18/1Q19 客运量分别下滑33%/38%),则减少2019 年收入约1.3 亿元,税后影响净利润1 亿元(对应11%的2018 年净利润)。

    五级大修结束利好成本端。18 年完成本轮五级大修(费用成本约1.2 亿元主要记在2Q18),19 年同比减少的成本1 亿元,(对应10%的2018 年净利润)。但因广深近两年资本支出与非大修维护成本增长亦较快,我们认为今年成本下滑幅度不大。

    4 月起受益于减税降费利好。客运:我们估算2Q-4Q收入端增厚6000万元(税后对应6%的2018 年净利润);若同时考虑部分让利于上游,综合成本端增加后预计增厚2-3%的利润。货运:直接让利于下游,可能促进运量增长。

    盈利预测

    维持2019/20 净利润预测17.91 亿元(其中扣非+12%YoY 至9 亿元,土地交储补偿款的一次性收益9 亿元)/11.03 亿元(扣非+10%)。

    估值与建议

    目前A/H 股价对应2019 年14/10 倍市盈率(不考虑收储带来的损益则对应27/21 倍2019 年市盈率)。维持A/H 股中性评级以及A/H目标价3.52 元/3.21 港币,分别对应26/20 倍2019 年扣非市盈率,较目前股价有3%/11%上行空间。

    风险

    宏观经济增长低于预期;土地交储进程慢于预期。