世联行(002285):多因素致1季度业绩亏损 现金流持续边际改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2019-04-26

2019 年1 季度归母净利润亏损0.25 亿元,符合预期

    世联行公布1Q19 业绩:营业收入13 亿元,同比下降11%;归母净利润-0.25 亿元,对应每股盈利-0.01 元,符合预期。

    毛利率下行,三项费用率维持高位。期内公司交易服务收入同比下降17%致营业收入下降11%,毛利率下降4 个百分点至8%,税后毛利润下降41%至1 亿元。三项费用(合计121 亿元)占营业收入9.2%,拖累归母净利润亏损0.25 亿元。考虑到公寓业务对成本端的影响逐渐减弱以及去年三四季度基数逐步走低,我们预计公司盈利将转正并较去年同期实现正增长。

    净经营性现金流连续四个季度为正。期内经营活动产生的现金流1 亿元(2018 年同期-6 亿元),自2018 年二季度以来连续四个季度为正,主要因:1)期内公司强化信贷业务审核与风控带动现金流入净额同比增长3 亿元;2)支付的项目押金保证金较去年同期下降3 亿元。在手现金较年初增长3%至26 亿元,相当于1 年内到期有息负债的1.1 倍。

    发展趋势

    代理业务规模料维持平稳。公司期末已实现但未结算的代理销售额4025 亿元(2018 年同期3970 亿元),将在未来3~9 个月内贡献约31 亿元代理费收入。同时考虑到全年全国新房市场量价表现趋于平稳,我们预计公司新房代销业务收入规模较去年同期也将保持稳定。

    资产运营服务发展提速。期内公司资产运营服务收入同比增长53%至2 亿元。2018 年末公寓业务已覆盖30 个城市,运营近3 万间,运营半年以上项目出租率超90%(2017 年末平均出租率81%);工商资产运营全委托项目116 个,收费面积达600 万平(2017 年末510 万平)。

    盈利预测

    考虑到政策因素对公司新房代理结算进度的不利影响,我们下调公司2019e 每股盈利预测23%至人民币0.31 元,引入2020e 每股盈利预测0.32 元。

    估值与建议

    公司当前交易于17.8/17.4 倍2019/2020e 市盈率。维持推荐评级,下调目标价9%至6.17 元(主要因公司资产运营业务盈利能力复苏进度不及预期),对应20/19 倍2019/2020e 目标市盈率,较当前股价有10%上行空间。

    风险

    长租公寓建设进度不及预期;政策环境超预期转紧;房地产电商政策趋严致互联网+业务收入及盈利增速承压。