同花顺(300033)：先行指标预示更大增长空间

公司2019 年一季报业绩增速持续加快，超出之前预告上限，我们认为随着资本市场活跃度实现反转，公司业绩弹性有望持续加大。公司业绩除了反映资本市场景气度，未来有望反映活跃用户数持续增长的趋势，维持“强烈推荐-A”评级。

    事件：4 月25 日，公司公布2019 年一季报业绩，收入2.87 亿元，同比增长20.48%，净利润1 亿元，同比增长33.25%，扣非净利润9728.97 万元，同比增长48.02%。经营活动现金流净额1.45 亿元，同比增长115.36%。

    不仅仅是资本市场景气度的Beta。市场一直把公司看作是股市成交量和赚钱效应的beta 标的，因此对公司的估值高弹性都有较一致的预期。但我们认为，公司不仅仅是估值弹性大，新老业务的叠加成长是业绩增长的强大驱动力。有别与传统券商和互联网券商，公司业绩成长的主要驱动力有两方面： 1、市场活跃度提升带来的新开户数和活跃用户增长，从而拉动公司电信增值业务的持续增长；2、新业务的不断推出，如公司在2016 年市场下跌时主推的互联网广告业务，以及今年3 月份刚成立的私募基金。我们预计新业务是收入和利润能够突破16 年高点非常重要的推动力。

    预收款等先行指标增幅更大，意味着公司实际业绩好于报表。一季度，公司预收款环比增加9500 多万，经营性现金流净额同比增长115.36%，这两项先行指标都已出现明确的拐点，特别是预收款从2018 年底的5.65 亿元增长到6.51 亿元，这是2015 年之后预收款首次环比大幅增长，且环比增长的绝对值仅次于2015 年前三个季度。我们认为这是公司各项业务实现爆发式增长的前瞻指标，同时也是公司业务从低点步入再次成长期的确认指标。我们认为公司近些年大力投入研发新培育的人工智能类业务还未真正体现在现有的业绩中，随着我国资本市场活跃度提升以及对创新产品的包容性加大，公司新业务有望再次迎来一波快速增长，推动公司业绩在上新台阶。

    “强烈推荐-A”投资评级。公司一季报符合我们预期，先行指标预示公司业绩还有更高的增长空间，随着资本市场持续回暖以及新业务的渗透，公司业绩有望再创新高。我们维持19-20 年业绩预测为9.88/12.90 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：金融政策持续紧缩，资本市场持续低迷；投资基金业绩较差。