青松股份(300132)19Q1业绩点评：扣非归母净利同比+31.68% 拟收购化妆品ODM商诺斯贝尔获得核准批复

　　事件

    　　2019 年4 月25 日，公司发布2019 第一季度报告：2019 年Q1 实现营业收入3.3 亿元，同比+30.57%；归母净利润8145.9 万元，同比+33.98%；扣非归母净利润7941.9 万元，同比+31.68%。2019 年4 月16 日，公司公告拟收购国内最大的化妆品ODM 商诺斯贝尔90%股权的事项获得证监会核准批复。

    　　公司点评

    　　产品价格仍保持高位，公司19 年Q1 业绩快速增长：2019 年Q1 公司营业收入3.3 亿元，同比+30.57%，归母净利润8145.9 万元，同比+33.98%。

    　　2018 年受松脂-松节油-樟脑产业链价格传导及放大影响，公司产品大幅上涨。2019Q1，公司产品价格仍保持在高位，19Q1 综合毛利率为38.76%，同比+0.68pct；净利率为24.58%，同比+0.63pct。

    　　2019 年4 月16 日，公司拟收购化妆品ODM 商诺斯贝尔90%股权的事项获得证监会核准批复：公司于2019 年4 月16 日收到证监会关于本次收购的核准批复。本次收购交易价格为24.3 亿元，其中公司以发行股份方式支付15.1 亿元，以现金方式支付9.2 亿元。此外，公司非公开发行不超过发行前总股本20%的股份募集配套资金，募集配套资金总额预计不超过7 亿元，且不超过本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格的100%，用于支付本次交易的现金对价、支付本次交易中介费用。

    　　诺斯贝尔是国内最大的化妆品ODM 商。诺斯贝尔主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM 业务，目前产能可达日产面膜650 万片，膏霜60 万支，湿巾3000 万片，面膜产能全球第一，客户包括屈臣氏、妮维雅、资生堂、御泥坊、膜法世家和自然堂等。2018/2018-2019/2018-2020 年业绩承诺扣非归母净利润累计不低于2.0/4.4/7.28 亿元。诺斯贝尔2018 年实现主营业务收入19.78 亿元，同比+28%；归母净利润2.06 亿元，同比+13%。

    　　投资建议

    　　公司拟收购国内第一大化妆品ODM 商诺斯贝尔有望带来新的利润增长点。

    　　由于本次收购尚未完成，不考虑并购并表下，预计青松股份2019-2021 年归母净利润分别为4.88/5.26/5.56 亿元， 当前市值对应PE 分别为11.43/10.62/10.03 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：重大资产重组风险，原材料价格波动，标的资产业绩承诺无法兑现、存货周转变慢的风险，产品质量风险。