晨曦航空(300581)事件点评：军机采购加速需求释放 产品研发积蓄发展力量

事件：

    晨曦航空发布年报：报告期内，公司营业收入17,400.46 万元，较上年同期17,794.07 万元下降2.21%；利润总额7,733.57 万元，较上年同期5,844.09 万元上升32.33%；归属于上市公司的股东净利润6,458.94 万元，较上年同期4,852.14 万元上升33.12%。

    晨曦航空发布一季报：2019 年1-3 月，公司实现营业收入2,396.07 万元，较上年同期1,742.44 万元上升37.51%；实现归属于上市公司股东的净利润344.07 万元。

    投资要点：

    交付延迟影响2018 年业绩，采购加速提升一季度营收。公司2018年营业收入略有下滑，主要是下游客户采购计划调整使得交付延迟，公司飞控计算机业务收入减少0.19 亿元，同比减少60.74%。同时，受激光捷联惯导毛利率下降等因素影响，公司整体毛利率下降7.97PCT。随着进入装备采购高峰期，公司产品需求向好，2019 年一季度，公司营业收入同比增长37.51%，毛利率提升3.33PCT。

    立足航空装备领域，受益军机需求释放。公司产品主要面向航空装备领域，主要产品包括航空惯性导航、 航空发动机电子等。惯导方面，公司拥有低、中、高的完整产品线，有效满足市场需求；航空发动机电子产品方面，公司拥有发动机参数采集器和飞控计算机，细分领域拥有技术和产品优势。航空装备，作为国防建设的重点方向，发展持续加速，公司作为直升机等产品的重要供应商，在军队需求迫切、装备数量缺口大的背景下，有望持续受益行业发展。

    拓展技术和产品边界，发展潜力不断增强。航空发动机电子产品方面，在发动机参数采集器和飞控计算机的基础上，公司自主研制出全权限数字式发动机电子控制系统，目前已完成预研阶段的项目验收。在惯导和飞控技术的基础上，公司成功开发了无人机系统，并研制成功无人机产品，产品线进一步丰富。公司立足现有技术不断拓展新领域的发展策略，一方面，研发风险低、成功率高、新老技术协同性好；另一方面，随着新产品逐渐实现收入，公司发展的驱动力也不断增强。

    盈利预测和投资评级：维持买入评级。随着进入装备采购高峰，公司发展向好，一季度实现高增长；新技术新产品的开发，扩展公司发展边界增强发展动力。预计2019-2021 年归母净利润分别为0.73 亿元、0.87 亿元以元1.00 亿元，对应EPS 分别为0.42 元、0.51 及0.58 元，对应当前股价PE 分别为35 倍、29 倍及25 倍；维持买入评级。

    风险提示：1）现有产品需求不及预期；2）新产品发展不及预期；3）公司盈利不及预期；4）系统性风险。