长江证券(000783):信用业务收入大幅下滑 经纪业务市占率提升

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:王小军/关竹 日期:2019-04-26

  事件:近日,长江证券发布2018 年年报,报告期内公司实现营业收入和归母净利润分别为43.69 亿元和2.57 亿元,同比降幅分别为22.86%和83.35%。公司全年每股收益(摊薄)0.05 元,同比降低82.14%。

      点评:

      营业支出持续增长,信用业务拖累业绩。证券行业2018 年全年实现营业收入2,662.87 亿元,同比下降14.47%;实现净利润666.2 亿元,同比下降41.04%。2018 年,公司营收和归母净利润降幅分别为22.86%和83.35%,显著落后于行业。可见,受证券市场震荡下行、市场流动性下降等外部因素影响,公司整体业绩受到较大程度的冲击。我们认为,公司业绩下滑一方面是因为公司营业支出的持续增长,另一方面是因为信用业务收入大幅下滑的拖累。2018 年公司营业支出41.38 亿元,同比增长10.88%,远超营业收入增速,成本未能得到有效控制;收入方面,利息净收入4.73 亿元,较2017 年下降6.58 亿元,降幅为58.19%。此外,值得注意的是,公司2018 年资产减值损失大幅增长,2018 年公司计提资产减值损失3.1 亿元,同比增加313%,显著拖累业绩。

      经纪业务市占率提升,投行收入受债承影响。2018 年,公司将“证券及期货经纪业务”和“资本中介业务”合并为“经纪及证券金融业务”,该口径下公司实现收入31.6 亿元,同比下降6.01%。报告期内,公司深化转型,股基交易量市场份额1.91%,同比上升0.65%,但受市场整体股基交易量萎缩、融资融券余额下降等因素影响,经纪及证券金融业务收入同比下降。2018 年投资银行业务收入同比下降15.34%,营业利润率同比减少26.78 个百分点,主要是债券承销方面,市场违约事件频发,发行门槛提升,公司债券承销收入同比下降。

      盈利预测及评级:我们预测长江证券2019 年、2020 年和2021 年分别实现营业收入64 亿元、60.68 亿元和67.13 亿元;归属于母公司净利润分别为18.91 亿元、17.19 亿元和19.90 亿元,对应每股摊薄收益分别为0.34 元、0.31 元和0.36元,维持公司“增持”评级。

      风险因素:交易量下跌和自营业务大幅波动,准入门槛降低,政策不达预期。